智通財經APP獲悉，華創證券發布研究報告稱，首予順豐同城(09699)“推薦”評級，預計2023-25年實現營收129.9、158.9、192.8億元，同比分別增長26.6%、22.3%、21.4%;實現歸母淨利潤0.5、1.1、2.3億元，2023年由虧轉盈，2024-2025年連續2年翻倍增長，目標價爲14港元。公司作爲獨立第叁方即時配送龍頭品牌，預計優先受益于非餐場景擴張賦予即時配送行業的成長潛力。
華創證券主要觀點如下：
如何理解即時配送行業？
1、輕資産、高時效、高成長的非標服務。1)輕資産運營模式、高時效非標服務。高時效：即時性物流需求催生了即時配送服務，運距一般限于同城範圍、配送時長基本在2小時內。非標性：采用動態定價模式，也意味着履約服務的價格具備上行彈性。而從效率端，基于點對點運營模式，營運效率更多取決于配送騎手的調度效率。2)高成長：需求場景不斷延伸、行業增長潛力大。需求始于餐飲外賣，快速滲透到同城零售、近場電商、近場服務等多元非餐場景，行業單量從2016年的46億單增至2021年的279億單，CAGR高達43.4%。特別的，非餐場景：受益于線上化、近場化、重服務等消費趨勢，該行預計增長潛力強于餐飲外賣。
2、以順豐同城爲例，看即時配送物流企業分析框架。1)順豐同城最初爲順豐控股孵化的新業務之一，現已成爲國內最大的第叁方即時配送服務平台。2)收入端：2020-2022年CAGR爲45.6%，包括同城配送(占64%)與最後一公裏配送(占36%)。通過提供一對一定制服務，2022面向商家的服務占同城配送服務收入71%，活躍商戶33萬，同比+27%，面向消費者的同城配送服務持續高增，2020-2022年CAGR高達99%。最後一公裏配送服務，以彈性運力緩解物流高峰壓力，來自順豐控股的業務占比95%以上。新場景延伸+價格提升潛力是收入端的潛力。3)成本：出色的運力底盤，運力靈活推動履約成本降低。2022年，順豐同城毛利率達到4%，已經連續四年提升，公司成本98%爲騎手成本，衆包騎手數量占比達95%。在規模經濟、網絡效應、高價值訂單織密、單位履約成本降低等效應下，公司盈利能力有望在即時配送行業中脫穎而出。
把握雙“紅利”：獨立第叁方紅利、順豐生態紅利。
1)順豐生態紅利：延續順豐優質品牌基因。a)延續順豐品牌美譽+服務能力，已迅速形成網絡效應。活躍商家、消費者增速高于活躍騎手。b)基于網絡效應提價降本，通過堅持業務創新、優化産品結構來提升均價，c)成本端持續受益于順豐網絡資源、技術實力賦能。d)順豐與同城資源協同能力整合，共建解決方案賦能合作夥伴。包括但不限于共同推動産品升級(如同城半日達)、共同推動效率提升、共同推動場景拓展。2)獨立第叁方紅利賦予領先行業的成長性。行業持續向非餐場景高速滲透，新興平台傾向于對接獨立第叁方平台，公司作爲獨立第叁方配送行業龍頭，受益于獨立性以及行業認可度，有望獲得超越行業的增長。
領先同業：順豐同城即將有望成爲獨立第叁方即時物流盈利第一股。
1)對比達達集團，公司業務規模較大且費用率較低。2022年，順豐同城、達達集團分別實現營收102.7、93.7億元，2019-2022年CAGR分別爲69.5%、44.6%，可比口徑銷售、管理、研發費用率合計低于達達集團24.2pct。2)對比美團，公司盈利性較強的非餐場景占比較高。美團非餐場景占配送服務收入比重維持在5%附近，而公司非餐場景占比已從2020年的28.4%提升至2022年的36.9%，相對受益于非餐場景的高客單價。根據公司2023年7月的公告，公司2023年上半年已領先行業實現盈利，成爲獨立第叁方即時物流盈利第一股。
風險提示：非餐場景開發不及預期;合作商家拓展、消費者需求不及預期;騎手人力外包成本節減不及預期。