智通財經APP獲悉，華泰證券發布研究報告稱，予海倫司(09869)“買入”評級，下調23/24/25年EPS至0.25/0.34/0.42元，目標價下調至9.24港元。公司啓動嗨啤合夥人計劃，發力加盟模式以期加快擴張步伐。該行認爲，海倫司新模式有利于聚合區域資源，提升抗風險能力和市場穿透力。長期看酒館賽道處于滲透率和連鎖化率提升階段，公司爲稀缺龍頭。根據門店籌建所需時長，估計新模式首批門店有望23年底開業，若模式有效驗證有望加快全國擴張速度。
報告中稱，據海倫司官方公衆號，合作模式開放叁種店型：精品店(80-120㎡);優品店(180-200㎡);臻品店(240-260㎡)，面積較以往標准店模型(300㎡)更小，適應場景除了商圈、街鋪之外，向人氣更加聚合、穩定的社區延展，進一步提升了選址靈活度和模型穿透力。以優品店爲例，加盟商前期投入約爲100萬(含裝修費60萬，設備費20萬，品牌合作費15萬，保證金5萬)，單店員工人數5人，單店固定成本爲5.4-6.4萬/月，日均保本點在2500-3000元，門店由海倫司品牌統一托管，提供高標准化運營體系管控，數字化和供應鏈支持，小型化有利于壓降保本點和總投入，提升投資回報率。
該行提到，在合作模式下，公司收入來源爲門店毛利分成。爲保障合夥人利益，海倫司采取梯隊化分成模式，月毛利低于6萬/6-10萬/10-15萬/15萬及以上區間時，海倫司分別抽取毛利的0/10/25/40%，對應合夥人獲得毛利的100/90/75/60%。據該行計算(假設毛利爲70%)，若單店日銷爲0.7/0.9/1.2萬，公司單店月均毛利分成爲1.4/3.2/5.7萬;合夥人分成爲12.6/15.7/19.5萬/月，對應月均利潤爲6.2-7.2萬/9.3-10.3萬/13.1-14.1萬，投資回收期爲15-18個月/11-12個月/8-9個月。于公司而言，加盟模式有助于去杠杆降風險，且能更好運用合夥人區域資源，實現規模擴張，進行品牌和供應鏈價值變現。