智通財經APP獲悉,國金證券發布研究報告稱,首予龍源電力(00916)“買入”評級,預計2023-25年淨利潤爲80/91/102億元,對應EPS分別爲0.96/1.09/1.22元。考慮到公司作爲老牌風電運營商具有先發優勢和規模效應,可享內生+外延共驅增長,予2023年10倍PE,對應目標價10.5港元。公司針對“老舊小”風機的“以大代小”項目爲目前風機升級的重要途徑,潛在裝機增量約9GW。
國金證券主要觀點如下:
老牌風電運營商“以大代小”技改挖掘存量項目“內生”增長力,潛在增長空間約9GW。
公司作爲全球最大風電運營商,截至22年底風電/光伏等其他新能源/火電裝機分別占比84%/10%/6%。針對“老舊小”風機的“以大代小”項目爲目前風機升級的重要途徑,公司作爲老牌風電運營商優勢突出:2010年前投産的風電裝機量約6.6GW,將于2025年前陸續達到大型化技改要求年限(15年)。基于技改替換率72%和2倍擴容增量的假設,公司“以大代小”可帶來潛在裝機增量約9GW。另外,考慮到公司早期風電場集中于風資源優勢地區或負荷中心,技改後電量增長和消納空間充足。
背靠集團雄厚實力,高潛力賽道中持續兌現“強者恒強”的“外延”增長邏輯。
政策指引能源清潔化,新能源電力行業具備高成長性。背靠國家能源集團,助力公司把握“外延”增長:1)集團清潔化轉型壓力較大,公司作爲旗下綠電主力承擔集團“十四五”新能源新增裝機規劃的40%,對應約30GW;2)國能集團多能互補的運營模式和規模優勢使其優質綠電項目獲取能力較強,公司背靠集團有望受益,22年風、光項目資源儲備同比增長9.8%;3)集團承諾25年前將存續約20GW優質風電資産陸續注入公司,進一步助力公司裝機規模擴張。
緊抓平價時代中的降本增效與“溢價”機會。
隨着補貼退坡,2010-2020年間四類資源區上網電價已分別下降43%/37%/34%/23%;而同期陸上風電度電成本在風機國産化和大型化的共同驅動下實現48%的降幅,可見補貼退坡滯後于成本下行。平價上網時代,新能源運營商盈利能力取決于成本下行速度及精細化管理水平。風機與組件降價疊加公司數字化運維降本增效,平價項目IRR有望追平甚至超越有補貼項目。此外,22年公司回收補貼款約208億元、領先同行,第二批補貼核查落地後現金流有望進一步改善,平價時代資金流“阻塞”疏通可期,且未來有望通過綠電中長期市場、綠證和碳排放權交易促進綠色溢價兌現。
風險提示:自然資源、補貼發放、新增裝機、利用率、上網電價不及預期,減值計提超預期等風險。