FX168財經報社(香港)訊 美國財長耶倫(Janet Yellen)估計最早6月1日將迎來債務違約「X」日期，意味着還有三週時間就將來臨。市場預期，提高美國債務上限是遲早的事情，但摩根大通、高盛等17家機構高管聯合致函耶倫稱，債務違約的恐慌情緒已創下歷史新高。他們警告，違約將導致票據交換所倒閉，以及災難性的國債追加保證金衝擊波，金融公司不得不花時間預防。
北京時間週三(5月10日)，美國財政部借款諮詢委員會表示，當前僵局的成本超出市場範圍，金融公司不得不花時間準備一個可能的違約。「曠日持久的談判的短期影響代價高昂，違約的長期影響是不可想象的，」這個由17名成員組成的小組寫道，其中包括高盛高管Beth Hammack和Ashok Varadhan，以及前摩根大通首席運營官Matt Zames。
「拖延談判或違約所造成的不利後果的嚴重程度，實際上是無法量化的。」
這對白宮來說是個新聞，因爲白宮經濟顧問委員會上週在博客文章寫道：「如果政府違約，無論是對債權人、承包商還是公民，經濟都會損失的深度取決於違約持續時間的長短。長期違約可能會對經濟造成嚴重損害，就業增長將從目前的強勁增長轉變爲數百萬的損失。」
ZeroHedge評論當前美國政府對債務上限的舉措，表示：「當然，所有這些都是散佈恐慌的宣傳。事實上，人們可以爭辯說，以數百萬毫無價值的政府工作崗位的形式清除官僚主義的拖沓拖欠已久，正是美國所需要的。」
這並不是說如果美國在沒有達成債務上限協議的情況下確實越過「X」日期，市場就不會恐慌。恰恰相反，儘管當前股市近乎超自然的自滿情緒將VIX恐慌指數推回到17以下，但美國的技術性違約不僅會削弱風險資產，還有延伸至國庫券等「安全資產」。
但是等一下，隨着數萬億資本涌入可能很快出現技術性違約的美國債券的「安全」，國債不會從大規模逃往安全資產中受益嗎？畢竟這正是2011年導致股市暴跌和國債飆升，收益率暴跌的債務危機期間發生的事情？
不，因爲這一次不同。正如TD全球利率策略主管Priya Misra所解釋：「與2011年不同，如今有更多的美國國債被用作保證金。在違約情況下，中央票據交換所(CCP)會要求交易對手用其他證券替換作爲抵押品的受影響證券。此外，鑑於所有資產的波動性加劇，我們預計利潤率將全面上升。」
違約對國債持有人意味着什麼？
正如道明證券所寫，鑑於市場希望爲最壞的情況做好準備，SIFMA和TMPG已經圍繞違約的動態進行大量的操作準備。在違約的情況下，有幾種情況是可能的：
1. 延遲本金支付：這將延長髮行的到期日，導致Fedwire上的息票和本金支付有一個新的操作到期日。這些證券可以繼續在市場上交易。所有利息將在原定的付款日期支付，而本金將在操作到期日的前一天晚上支付。延遲付款可能會產生利息，並且會公佈補償費率。到期延期決定將「一次一天」做出，Fedwire每天都會決定財政部是否有能力支付。
2. 延遲支付息票：延遲支付息票的證券仍可在Fedwire上交易。Fedwire不計算任何補償利息支付，因此財政部需要決定如何操作這些支付。與本金支付類似，延遲付款不會自動產生利息。優惠券支付將在Fedwire中原定優惠券支付日期的前一天營業結束時支付，這允許系統繼續跟蹤正確的優惠券金額，減少人工干預。
3. 財政部未能付款且Fedwire保持不變，導致受影響的工具不可轉讓：這種情況極不可能發生，但如果Fedwire未在到期日延期，則證券無法轉讓給其他持有人，這種情況在整個市場都極具挑戰性。
在違約的情況下，定價供應商應繼續將資產定價在非「0」水平。當前與2011年不同，美國國債被廣泛用作清算所衍生品頭寸的一種抵押形式。因此，債務上限將引發利潤率的連鎖反應危機：
直接：中央票據交換所參與者需要用符合條件的債券替換受影響的國債，符合票據交換所資格的保證金抵押品不包括即將到期的債券。這意味着，短期違約可能不會對中央交易對手方的保證金產生重大影響。然而，延遲付息的債券可能包含在已發佈的抵押品中，這些將需要被替換。由於沒有交叉保證金要求，中央票據交換所並未將國債作爲整體排除在外。
間接：由於債務違約情況下的波動加劇，道明預計票據交換所的利潤率將全面上升。這與2020年3月新冠危機期間發生的情況類似。當時美聯儲不得不介入1萬億美元以上的回購操作以注入市場流動性，更不用說美聯儲開始通過貝萊德購買公司債券，並推出了史上最大規模的量化寬鬆政策歷史解凍債市，穩定風險資產。
市場將如何反應？
根據TD說法，這是一個準確的評估，市場目前更加關注銀行系統壓力、美國經濟增長勢頭放緩以及通脹率過高。投資者往往會忽視債務上限的最後期限，直到他們越來越近，然後纔開始關注上限可能不會及時提高。
因此，加拿大銀行警告說：「鑑於美國國債在全球和國內金融中的作用，即使是輕微的付款延遲也可能產生災難性的後果」 如果債務上限在「X」日之前不提高，財政部將無法支付利息和本金，並將停止支付社會保障金、軍隊款項、每月兒童稅收抵免等。
如果6月1日「X」臨近而沒有達成協議，Misra警告說，市場將開始以避險方式做出反應，國債上漲，股市下跌。市場已經出現混亂跡象，1年期美國信用違約掉期(CDS)交易價格爲176個基點，創歷史最高水平。這甚至超過2011年8月的水平，表明投資者對違反債務上限的可能性變得更加緊張。
雖然財政部尚未證實這一點，但即使在違約期間，拍賣也可能會繼續進行。然而，拍賣將只着眼於替代到期債券，而不是籌集新現金來彌補赤字。
市場可能會對違反債務上限的威脅做出以下反應：
1. 票據降價：票據市場已經對債務上限威脅做出反應，票據在6月1日「X」日期之後到期，相對於曲線更遠的票據，其收益率和OIS水平要高得多。這可能是由於貨幣市場基金和其他投資者不願承擔延遲付款的風險而回避「有風險」的證券。
2. 受影響的息票債券可能會便宜：國債和票息支付接近債務上限日期的票據也可能相對於同類債券交易價格略低。息票日爲6月15日的美國國債將被視爲比同類債券更有可能延遲支付。
3. 債務違約引發廣泛的風險規避：財政部未能及時償還債務的最壞情況可能會導致市場出現重大風險規避。據TD稱，隨着轉向優質貿易的發展，股票將急劇下跌。與2011年的動態類似，「由於市場將長期證券視爲避風港，人們紛紛涌向美國國債」，儘管如果市場將違約視爲具有交叉違約條款的違約，則這種情況不太可能發生，相反可能會出現資金外逃進入黃金和加密貨幣。美國國債曲線肯定會牛市變陡，儘管可能不會像2011年那樣陡峭，因爲目前的高通脹數據將使美聯儲難以大幅降息。同時，交易商的資產負債表將變得稀缺，在中央倒閉的情況下，而國債的表現應該不及掉期，從而導致掉期利差收緊。
僵局或違約對美聯儲意味着什麼？
美聯儲可能將債務上限僵局或實際違約視爲重大市場不確定性的來源。在默認情況下，量化緊縮(QT)將立即暫停，由於緊縮增加了財政部的資金需求，因此暫停是有意義的。然而，美聯儲可能會將貨幣政策與爲市場運作和金融穩定而採取的措施分開。
「高於目標的通脹和緊張的勞動力市場」的敘述，使得美聯儲難以使用貨幣政策提供幫助，儘管在嚴重避險的情況下，美聯儲主席鮑威爾不會三思而後行地向系統注入數萬億流動性以穩定資產，他在銀行危機後的3月中旬幾天內就賺4000億美元。
由於下一次FOMC會議將於6月14日舉行，債務上限不確定性的影響可能是雙重的。要麼在FOMC決定之前提高債務上限，要麼「最壞情況」債務違約發生，將使美聯儲不太可能由於巨大的不確定性和可能的高市場波動而加息。事實上，長期違約可能會迫使美聯儲大幅降息。
秋季的短期債務上限上調可能會在較長時間內，繼續保持債務上限的不確定性，如果與政府融資談判相結合，因爲這可能導致暫時的政府在9月30日之後關閉。
雖然美聯儲沒有提出在違約情況下可以啓動的任何設施，但在違約情況下，美聯儲可以將受影響的債券與美聯儲SOMA投資組合中的債券進行互換。美聯儲在2013年債務上限情況之前討論過這一問題。然而，這隻會在很短的時間內提供緩解。美聯儲當時還討論了即使在違約情況下，對國債和GSE的監管待遇也不會改變。美聯儲還承諾與銀行合作，因爲它們的資本比率將受到負面影響。