導讀
瑞士信貸（credit Suisse）是一家享有166年曆史的著名金融機構，其在金融行業的影響力和知名度可謂無出其右。然而，在2022年關於該機構瀕臨破產的傳言卻開始廣泛傳播，引起了廣泛的關注和擔憂。
去年十月，瑞士信貸的信用違約掉期（CDS）指數大幅飆升，高達293個基點，引發了對其財務狀況的擔憂。值得注意的是，2008年金融危機中，CDS也是導致金融危機爆發的主要原因之一。當時，瑞士信貸的CDS指數接近於2008年雷曼兄弟破產時的水平。
這一波動也反映在其股價上。在過去一年中，瑞士信貸（Symbol: CS）在美股市場的股價從10美元以上跌至3美元以下。今年，瑞士信貸又遭遇了財報計算缺陷和大股東Saudi National Bank停止注資的打擊。這些因素導致3月15日的收盤股價又跌至2美元左右。作爲百年大行的瑞信，比雷曼兄弟的資產管理規模更大、業務涉及面更廣。當瑞信在危機環境下爆出了信用問題，會不會發生連鎖反應，進而沖垮歐洲搖搖欲墜的信心，乃至波及到全球的金融呢？
講座視頻回放：https://youtu.be/VxoMvRpmVNI
一. 瑞信的起源和發展
瑞士信貸總部，位於瑞士蘇黎世，是歐洲乃至西方金融體系中重要的成員之一。其誕生也有着耐人尋味的故事：瑞信的創始人，阿爾弗裏特·愛舍，被譽爲「1892年鐵路法的精神之父」。
愛舍於1856年與德國聯合信貸銀行聯合創立了瑞士信貸機構，主要爲瑞士鐵路項目提供國內資金。愛舍創建瑞士信貸機構旨在募集300萬股，但僅僅三天就售出了2.18億股，可見人們對該機構的支持。瑞士信貸銀行成立後，在瑞士經濟發展中發揮了重要作用，幫助瑞士建立自己的貨幣體系、爲企業家提供資金，並投資聖哥達鐵路。該鐵路於1882年將瑞士與歐洲鐵路系統連接爲一體，這對瑞士至關重要。此外，瑞士信貸銀行還爲瑞士電網建設提供資金。因此，瑞士信貸銀行在早期對整個瑞士經濟的支持具有決定性作用。
在一百多年的發展中，瑞信成爲全球第五大財團和瑞士第二大銀行。其業務覆蓋多個領域，遍佈全球。值得一提的是，瑞信早在1955年就與中國銀行建立了合作關係，後在北京、上海設立代表處，參與了中國政府的債務發行、企業債券和股票上市等業務。然而，瑞信雖然有着漫長而輝煌的發展歷程，但近年來也面臨着一些挑戰和困難。
二．瑞信破產危機及影響
2.1 原因
瑞信面臨破產危機這一傳聞逐漸加劇的原因之一，可以追溯到Greensill破產事件。
2021年Greensill破產危機
Greensill的創始人Lex Greensill在澳大利亞布里斯班北部的小城邦德堡長大，家裏靠賣番薯、甘蔗和西瓜爲生。經營農業業務常常面臨現金流問題，尤其是賣出的貨物收款延遲，會導致資金週轉緊張。Lex Greensill自高中畢業開始，就發現供應鏈金融可以幫助解決這一問題。因此，他於2011年創立了Greensill Capital，專門提供供應鏈金融服務。供應鏈金融的本質就是爲了給供應商提供短期墊錢支持，以確保正常運營。
以Lex Greensill家庭的番薯農場爲例，當番薯賣給飯店後，如果飯店不立即付款，番薯農場仍然需要資金來繼續種植番薯。這時，Greensill Capital就提供資金支持，即番薯農場把未收到的100美元白條轉給Greensill，請求Greensill現金支持90美元用於種植番薯。Greensill同意提供資金支持，併成爲飯店100美元白條的債權人。一週後，飯店將100美元的番薯款項還給了Greensill。
供應鏈金融並不是一個新的概念，已有很多公司提供這項服務。然而，Greensill公司在此領域有其獨特之處。
首先，Greensill公司宣稱使用最新的科技和人工智能技術，可以更清晰地評估「番薯白條」的風險，更快速地瞭解飯店是否能夠按時支付「番薯白條」的款項，從而確保Greensill公司能夠按時收回資金。
其次，爲了獲得更多資金來承擔更多的「番薯白條」，Greensill公司將整個Lex村的10家「番薯白條」放在一起，形成了一個「番薯白條基金」，並將其出售給投資人。例如，Greensill公司會告訴投資人，他們可以花費95美元購買「番薯白條」基金，未來可以獲得100美元的回報，淨賺5美元。這樣，Greensill公司給番薯農場提供90美元的款項，從投資人那裏收回95美元，可以從中賺取5美元的差價，也能承擔更多的番薯白條。隨後，當Greensill公司收回100美元的「番薯白條」欠款後，他們會將這100美元返還給投資人，而投資人則獲得了5美元的收益。因爲Greensill公司通常都能按時收回「番薯白條」。因此，風險相對較低，對投資人具有一定的吸引力。
爲了增加基金的吸引力，Greensill還爲這些「番薯白條」購買了保險，定期支付保費，以保證投資人的利益。如果出現飯店無法償還白條的情況，保險公司將代替其支付給Greensill，從而保障投資人的收益。例如：假設飯店付不了100刀番薯錢，保險公司就會代飯店付給Greensill，也就是說，Greensill一定會付給投資人100刀。這讓Greensill的「番薯白條基金」有了保證的5刀回報。
而瑞信就是負責將Greensill收集的「番薯白條」成立爲基金並將其賣給投資人的公司。
從2017年4月開始，瑞信爲Greensill整理了4個「番薯白條」基金，大概價值100億美元。因爲有保險公司的擔保，瑞信將這些「番薯白條」基金的評級爲最低風險級別，且提供了高於短期利率0.8%到1.5%的回報率，因此吸引了許多投資人。
從理論上來說，Greensill所採用的商業模式是可行的，而且形成了一個良性的閉環系統。在風險控制方面，Greensill也引入了保險公司爲其打包的資產進行擔保。但實際上這樣的商業模式存在一些不爲人知的漏洞。
首先，Greensill的白條收據主要來自有限且固定的幾個大型農場。一旦這些農場出現問題，就會對Greensill的現金流造成較大影響。此外，Greensill不僅接受現有的「番薯白條「收據，即可在短期內收回款項，還預付了未來可能出售的番薯的款項，這增加了經營成本，並增加了收不回款項的風險。由此可見，Greensill正面臨着潛在危機。而其中最迫切的危機，來自於保險公司。
保險公司發現，其員工越權批准了高額保險，用於保障Greensill可能無法收回的「番薯白條」。同時，保險公司還發現，Greensill的業務內也包括墊付未來可能售出的番薯的款項。此外，對於之前飯店無法還白條，Greensill要求保險公司索賠資金這一先例，進一步引發了保險公司對於Greensill存在不良風險的顧慮。
由於Greensill的經營方式風險太高。在2020年9月，之前爲Greensill提供保險的保險公司，表示將來不再繼續爲Greensill提供保險，所有的保險都會在2021年3月到期。短期內，Greensill無法找到其他保險公司的合作伙伴，最終向法院申請破產。
這一事件，導致瑞信解散了總計價值100億美元的「番薯白條」基金，並將投資款項歸還給投資人。其中大約有74億美元被追回。同時，瑞信同意爲受影響的投資人免除手續費，僅這一決定，就使得損失了9400萬美元。Greensill破產事件在財務層面上給瑞信帶來了巨大的衝擊。
2021年Archegos爆倉危機
在Greensill Capital事件發生之後，瑞信遭受了另一個打擊——Archegos爆倉。
2021年3月24日，Archegos基金的爆倉事件在華爾街掀起了巨大波瀾。該基金的管理人Bill Hwang成爲了人類歷史上遭受最大個人投資者單日虧損記錄的保持者。然而，瑞信作爲Archegos的主要槓桿融資提供者，在Archegos的鉅額虧損中也遭受了沉重打擊。Bill Hwang是一位風險偏好較高的投機投資者，通常會使用五倍槓桿進行投資，並喜歡使用衍生工具來增加投注規模。他的持倉中有多家大型中概股，包括百度、唯品會、騰訊音樂，以及電子煙行業供應商霧芯科技和教育行業公司等。
然而，2021年3月的時候，隨着中國政府整治教培市場、中概股退市危機以及電子菸禁售風波，這些因素重創了Bill Hwang的持股。同時，在利益落空的情況下，持有中概股的各大投行，比如高盛開始大量拋售這些股票，股價大跌，進一步惡化了爆倉事件。
Archegos的爆倉事件，最終不僅使得Bill Hwang身價歸零併入獄，整個華爾街也因此蒙受了100億美元的損失。瑞信因爲向Archegos提供槓桿融資而承擔了100億美元中的大部分損失，達到55億美元之高。
2021瑞士信貸虧損16.5億瑞士法郎
瑞信在風險管理方面表現不佳，未能有效控制與客戶的風險暴露，使其陷入巨大風波。根據瑞信的2021的年度財務報表，經歷過Archegos和Greensill事件，瑞信的全年稅前歸屬於股東的淨虧損高達16.5億瑞士法郎。與2020年，26.69億瑞士法郎的淨利潤相比較，全年下滑約161.67%
2022年瑞信洗錢醜聞
然而禍不單行，瑞信又爆出洗黑錢的醜聞。在2022年2月，瑞士信貸被瑞士聯邦刑事法院（Federal Criminal Court）裁定有罪。起因是瑞信在一起涉及保加利亞販毒團伙的歷史案件中，沒有能夠制止客戶洗錢。這一裁決使得瑞信成爲瑞士歷史上，第一家在刑事案件中被判定有罪的大型銀行。
據報道，瑞信需支付200萬瑞士法郎，約210萬美元的罰款。同時，還需要向瑞士政府支付約1900萬瑞郎，約2000萬美元的賠償，來填補因爲監管漏洞，導致政府無法追回的洗錢金額。然而最嚴重的，並不是金額的賠償，而是瑞信聲譽和公信力的嚴重衝擊。聲譽是銀行的「硬通貨」，隨着一波接一波的醜聞被爆出,瑞信在投資者心中的權威和聲譽一落千丈。
2022瑞士信貸虧損73億瑞士法郎
瑞信的萎靡不振，在其2022年度財報中得到了反映。2022年度虧損達到近73億瑞士法郎，是2021年虧損的4.4倍，也可謂是金融危機以來最爲慘淡的一年。
值得一提的是，今年瑞士信貸推遲了2022年度報表的發佈，原因是SEC在最後一刻指出報表存在問題。最近的新聞也證實了，瑞信的2021和2022年度財務報告過程中存在重大缺陷，面臨着巨大的問題。
2023年3月5日，瑞信長期大股東Harris的退出又給瑞信帶來了另一大重創。Harris Associates的CEO Herro曾是瑞信的堅定支持者之一，但最近接受採訪時表示，瑞信的未來充滿不確定性。
自去年10月起，Harris逐漸減持瑞信的股份，最終完成了全部清倉。Herro還指出：「我們有很多其他投資選擇。不斷攀升的利率意味着，許多歐洲金融行業，或將擁有更強的盈利能力。在該行業其他公司，正在創造資本的時候，爲什麼要去投資那些正在燒錢的東西呢？」 。Harris的退出讓沙特國家銀行（Saudi National Bank）成爲了瑞信最大的投資者。
然而，就在3月15日，沙特國家銀行則表示不會再爲瑞信提供財務援助。總的來說，瑞信集團在這近兩年來遭受了Archegos爆倉危機，Greensill破產，洗錢醜聞和最大股東撤資等接二連三的風波，使得投資者對瑞信的資產質量與流動性十分擔憂。
2.2 瑞信危機對市場的影響
瑞信危機是否會引發全球金融危機的疑慮一度引發了市場的關注。然而，我們認爲這種擔憂是不必要的。下面我們將分析瑞信危機對歐洲市場和北美市場的影響。
對歐洲市場的影響
首先，我們要看到瑞信危機對歐洲金融體系的潛在影響：瑞信危機可能引發投資者對歐洲銀行的恐慌，導致資金擠兌的情況出現。
舉例來說，假設一個投資者，在瑞信存了100萬元，因爲擔心瑞信的財務狀況和聲譽，選擇撤回資金，那麼對瑞信的影響可能不會太大。但是，如果許多投資者，都像這位投資者一樣撤資，那麼瑞信的資金流動性將會大大降低。可能導致瑞信無法滿足其他客戶的提款需求，從而引發投資者的恐慌情緒。從瑞信一家銀行開始，投資者開始對整個歐洲的銀行系統產生懷疑。
這一趨勢，也明顯地體現在歐洲銀行上漲的CDS上，銀行信用違約掉期（Credit Default Swaps，CDS）的升高意味着銀行的風險程度加大，這將導致投資者對銀行的信任程度降低。瑞信危機會進一步加劇，歐洲銀行的不確定性和短期波動性。
然而，這種影響將非常有限。儘管瑞信在歐洲市場具有一定份額，但瑞信的問題主要是由於自身的風險管理和監管合規方面的失敗所致。此外，歐洲央行已經採取了多項措施來保障金融系統的穩定性，包括提供流動性支持和強化監管。瑞士國家銀行已經表示願意爲瑞信提供資金支持，這也使得瑞信的股價在3月16日反彈了17%。因此，雖然瑞信危機可能會對歐洲市場產生一定影響，但不太可能引發歐洲整體性的金融危機。
對美國市場的影響
正如之前所提到的，瑞信危機雖然不會引發歐洲金融危機，但它確實會對歐洲市場產生短期波動。當投資者感覺到歐洲市場不穩定時，他們會把資金投向更安全的地方，例如美國市場。當大量資金流出歐洲市場後，會流入美國市場，加速美國經濟發展。
此外，歐洲銀行業的困境，對於美國金融機構而言，也是一個重大機遇。由於歐洲銀行業的困境，一些歐洲金融機構可能會被迫出售資產以抵債，這爲美國金融機構提供了併購機會。
例如，在2012年，荷蘭銀行因歐債危機和房地產市場泡沫等問題陷入困境，只能出售部分業務來償還債務。與此同時，美國金融巨頭JP摩根則在積極擴大其在全球金融市場中的份額。在這種情況下，JP摩根看到了機會，並收購了荷蘭銀行的商業銀行部門。這筆交易讓JP摩根在歐洲金融市場上擴大了業務範圍，進一步增強了美國金融機構在全球金融市場中的地位。因此，歐洲銀行業的困境爲美國金融機構帶來了不少擴大市場的機會。
三. 瑞信事件啓示
綜觀歐洲金融市場，雖然波動性帶來了更多不確定性，但這對美國市場而言卻是一大利好。在此背景下，美國成爲全球避險資產的首選流向。除瑞信危機外，歐洲還面臨着戰爭、能源危機、高通脹和匯率等多個問題，這暴露了歐洲金融體系的脆弱性和不穩定性。相對而言，美國作爲全球最大的經濟體，其經濟更加健康和穩健。
儘管華爾街的三家銀行——Silicon Valley Bank, Signature Bank和Silvergate Bank——相繼宣佈倒閉，引發了一些投資者對美國市場不穩定的擔憂。然而，這三家銀行的倒閉恰恰代表着美聯儲在積極應對行業泡沫。這三家銀行分別代表着高科技、房地產和數字貨幣三個不同的產業。美聯儲採取快速加息的措施，旨在刺破行業泡沫。從股市表現來看，儘管這三家銀行的接連倒閉引發了一些恐慌，但整體股市並未受到影響。三大指數仍然保持上漲態勢。美聯儲刺破行業泡沫的舉措並沒有引發市場劇烈震盪，這正是美國金融系統完善的體現。
美國作爲世界經濟的中心和引領者，一直是投資者的重要選擇。美國市場的強大實力和穩定性使其成爲全球資本市場的避風港。在當前全球經濟面臨諸多不確定性的背景下，將投資重心放在美國市場上是一種非常明智的選擇。投資者也需要認識到市場風險和機會的並存，需要在投資過程中合理配置資產，選擇具有較好盈利潛力的投資標的，以實現長期的投資收益。
【公司介紹】AI Financial 恆益投資是一家人工智能驅動的金融投資公司，主營投資貸款Investment Loan，擁有一套顛覆性的金融投資體系。公司致力於幫助所有人，通過投資理財，獲得持續穩定收入，從而過上自己想要的生活。AI Financial 恆益投資團隊希望運用這套投資體系推動加拿大養老體系的改革，讓更多人通過金融投資過上更好的生活，推動社會進步，避免爲了賺錢而犧牲時間和健康，或因沒有足夠的存款而不能順利退休。更多信息：https://www.aifinancial.ca/zh/
