智通財經APP獲悉，國金證券發布研究報告稱，首予美蘭空港(00357)“買入”評級，預計2022-24年歸母淨利潤爲-2.6/6.7/10億元，目標價33.34港元。2021年底美蘭機場二期項目投運，公司自此擁有2座航站樓和2條跑道，設計容量爲到2025年滿足年旅客吞吐量3500萬人次、年貨郵吞吐量40萬噸運行需求。受疫情影響，1H2022營業收入爲6.2億元，同比-30%;淨利潤爲-0.12億元，同比下降103.4%;毛利率爲16.7%，淨利率爲-2%。
國金證券主要觀點如下：
盈利能力突出，非航收入逆勢增長。
2019年，公司旅客吞吐量爲2422萬人次，位居全國第17，離開美蘭機場的旅客均爲潛在免稅消費客群，規模接近北京首都機場，故公司毛利率多年維持在50%以上，高于其他可比機場。受離島免稅新政刺激，2019-2021年公司特許經營權收入CAGR爲27%，逆勢增長驅動非航收入高增。
疫後複蘇疊加二期工程投運，流量增長可期。
疫情防控調整後居民出遊意願提升，近日美蘭機場航班量已接近甚至超過2019年水平。同時海南另一大機場叁亞機場面臨滿産瓶頸，而美蘭機場産能充裕：(1)2021年底二期工程啓用，旅客吞吐量産能增長至3500萬人次;(2)叁期擴建將再添1座航站樓，旅客吞吐量産能將進一步提升至6000萬人次。預計2022-2024年航空性業務收入分別爲3.6億元、7.8億元和9.1億元，同比分別-30%、+114%和+16%。
坐擁天然離島流量，非航增長空間廣闊。
(1)相較于市內離島免稅店，機場作爲旅客進出海南的第一站，天然壟斷高端流量，且支持“即購即提”，將伴隨離島免稅行業增長而成長。離島免稅新政後機場免稅店人均消費額從不足百元提升至218元。
(2)美蘭機場T2免稅商業面積近1萬平米，投産後免稅店面積擴大1倍，更大的面積將能容納更多品牌，T2産品種類達到580多種，高于T1的380種，將有助于提升人均免稅消費額。
(3)估算公司免稅店提成比例低于其他機場，長期具備提升空間，或帶動非航收入增長。預計2022-2024年非航業務收入分別爲6.4億元、15.5億元和19.2億元，同比分別-41%、+142%和+24%，其中預計2022-2024年免稅租金收入分別爲3.1億元、7.9億元和10.3億元。