中國金融：債市低迷地方債公開發行利率節節攀高，定向占比順勢大增

路透上海5月23日 - 中國債市持續低迷令新債發行舉步維艱，這對已進入二、三季度發行高峰期的地方債衝擊尤為明顯，不僅發行量遠低於上年同期，而且通過公開招標方式的發行利率節節攀高，定位較區間下限（國債均值）上浮超過或達到20%的情況已多次出現。

相較而言，今年以來地方債定向發行的利率上浮幅度尚屬穩定，基本維持在15%附近，定向方式在地方債發行中的占比也較去年大幅提升逾20個百分點至近50%。

據路透統計，截至周二，中國2017年累計發行地方政府債券13,378.99億元人民幣，僅相當於去年同期2.26萬億元的59%。其中以公開招標方式發行占比為53.3%，較上年全年的74%降幅明顯，定向發行占比則從上年的26%大幅提高至46.7%。

而5月以來公開招標的地方債利率整體水漲船高，以往投標區間上限一般都是國債均值上浮15%，但目前區間上限上浮20%甚至30%的情況已日漸增多，除北京、廣東和寧波等少數發達地區外，中標利率上浮15%以上的現象亦更為普遍。

其中內蒙古自治區周一招標的三、五和七年期一般地方債，中標利率4.43%、4.45%和4.52%，較區間下限上浮78、79和82個bp(基點)，創今年公開招標地方債上浮點數新高，上浮幅度均超20%；當日招標的四川省3-10年一般和專項債，中標利率多數也落在20%的區間上限。

此外，黑龍江省5月5日招標的五年專項債中標利率4.16%，較區間下限上浮幅度達23%，為地方債公開招標發行以來新高。

上海一銀行交易員表示，隨著地方債發行利率不斷抬升，其配置價值也開始逐步顯現，“雖說還是沒到二級的水平，但終於要靠近了。”

廣西壯族自治區今日招標的三、五和七年期一般及專項地方債，中標利率分別為4.29%、4.32%和4.41%，較投標區間下限分別上浮62、65和68個bp。

路透統計數據顯示，中國2016年累計發行地方政府債券60,458億元，較上年增長58%。其中以公開招標方式發行占比為74%，較上年的79%稍降，定向發行占比為26%。

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**定向發行上浮幅度穩定，占比大增**

此前財政部表示要提高今年定向置換地方債的發行占比，而3月地方債啟動發行以來，與公開招標中利率上浮幅度不斷擴大的趨勢相比，定向承銷方式的上浮幅度保持了相對穩定，其發行規模占比因此大增至近五成。

根據路透統計，截至目前今年已發行的定向地方債中，除5月16日的重慶地方債利率較國債均值上浮16%，其他均為上浮15%。

北京一銀行交易員指出，定向債在交易方面受限，作為投資者來說更傾向於公開發行方式，但由於置換債主要是用於置換地方政府與銀行等金融機構的存量債務，通過一對一的協商，地方政府的“話語權”會更強一些。

他並稱，特別是在市場較差的時候，定向發行與公開招標相比優勢可能更為明顯，因此更多地向前者分流也是地方政府現實的選擇。

目前公開招標的地方債可在銀行間和證交所市場進行現券及回購交易，定向地方債則僅能在銀行間市場開展回購交易。

2017年地方財政赤字8,300億元，比上年增加500億元，通過發行地方政府一般債券彌補，地方政府一般債務餘額限額115,489.22億元，上年為107,072.4億元；此外今年地方政府專項債務收入為8,000億元。上述兩項合計，今年新增地方債凈發行量約為1.63萬億元。

而對於2017年的置換地方債發行規模，由於目前財政部已將發行限額分解到各地方政府，因此難有精確統計數據。綜合年初多家媒體的預估，今年新增及置換地方債總規模應該仍在6萬億元左右，與去年相近。

財政部關於做好2017年地方政府債券發行工作的通知稱，公開發行的地方債，各地每季度發行量原則上不超過本地區全年公開發行債券規模的30%；此外地方財政部門應當加大採用定向承銷方式發行置換債券的力度。

(發稿 邊競；審校 張喜良)