智通財經APP獲悉，興業證券發布研究報告稱，近日港股大幅震蕩，本質上是快速大幅上漲後的獲利回吐。當前港股行情“倒春寒”標志着Reopen和複蘇預期所驅動的跌深反彈結束，但是此輪港股上漲行情並未結束。該行認爲，震蕩之後，港股行情有望從跌深反彈的貝塔行情，轉向基本面驅動的阿爾法行情。中國複蘇將是港股行情新階段的核心動力，超預期處將是行情新主線，當前內、外資對港股的配置仍較低，交易性資金側重“預期差”。短期關注周期的力量，中期精選消費和成長。
興業證券主要觀點如下：
展望：行情進入複蘇驅動的新階段
1、中國複蘇：將是港股行情新階段的核心動力，超預期處將是行情新主線。
1)消費需求：處于疫後複蘇的進程中，相較疫情前仍有恢複空間。從春節期間數據來看，不少領域恢複至2019年同期八九成的水平。
2)投資需求：隨着節後複工複産和穩增長政策落地，投資領域的複蘇或超預期，關注結構性的亮點，特別是新基建和地産保交付。PMI數據已經顯示了複蘇迹象，1月PMI從前值47%大幅回升至50.1%，PMI生産指數從前值44.6%回升至49.8%，新訂單指數回升力度最大，從前值43.9%回升至50.9%。
2、港股估值：橫向比，中國複蘇背景下有較強吸引力;縱向比，仍在低位
1)恒指PE ttm處于2016年以來50%分位數，預測PE尚處于28.9%分位數。
2)各行業預測PE所處曆史分位數水平來看，除了非必需消費、必需消費、房地産、醫療保健的預測PE高于2016年以來50%分位數，其余行業均在50%分位數以下，其中金融、工業、能源、公用事業處于很低的水平。
3、資金角度：內、外資對港股的配置仍較低，交易性資金側重“預期差”。
1)對內資而言，港股仍有吸引力，短期震蕩將是“北水”逢低增持的良機。1月18日報告中我們提醒了，大漲之後，“北水”獲利回吐的行爲可能導致港股震蕩，但是，北水情緒並未過熱。第一、此輪行情自2022年11月反彈以來，南向資金淨流入規模相比往年春季行情並不算高，港股的特色板塊仍有吸引力。第二、AH溢價仍處于曆史高位，港股仍具有較高性價比。第叁、港股仍具有較多高股息資産，恒生高股息指數股息率7.75%，對配置型資金有吸引力。
2)對外資而言，2023年中國權益資産(A股和港股)相比美股的勝率更大。首先，美債收益率見頂回落，全球資産定價的錨驅動資金增持“經濟逆勢複蘇”的中國股票。2023年美國乃至全球經濟面臨衰退風險，美聯儲加息周期進入後期，美債長端收益率下行是大概率。其次，人民幣升值可能超預期，中國複蘇成爲2023年全球經濟難得的正能量。隨着中國Reopen和穩增長政策不斷出台，中國經濟複蘇的信號持續加強，這將有利于吸引外資加倉“中國複蘇周期”的確定性趨勢。第叁，海外因素不是2023年中國股市的核心變量。一方面，美股2023年對中國A股和港股的影響將弱化，隨着美國經濟和美債收益率下行，美股進入熊市後期“殺盈利”磨底階段;另一方面，百年未有之大變局之下的中美關系博弈，2018年至今投資者“免疫力”增強。
投資策略：港股上漲行情未結束，趁震蕩買入複蘇主線下的港股機會
1、這次震蕩是“空中加油”的加倉機會，真正大級別的調整風險可能在3月中旬或4月下旬是重要觀察點
1)建議趁機加倉。1季度，決定中國股市不論是A股還是港股的主邏輯在于投資者對中國“穩增長”信心的提升，無論是流動性層面還是基本面環境均偏暖。
2)且漲且珍惜。春季攻勢到什麽時候?3月中旬或4月下旬將是重要觀察點。
國內因素是2023年港股行情的核心變量。觀察時點一：3月中旬，春暖花開之時，需要驗證疫情高峰後經濟和消費活動修複的程度，同時要關注全國兩會是否有超預期的穩增長政策。另外，3月是港股年報季，市場已經price in年報數據疲弱，但後續要關注上市公司的業績指引能否符合或者超過市場預期。觀察時點二：4月份，等1季度宏觀數據出爐之後，再觀察政策環境。
海外因素是次要變量，更多導致港股在短期情緒上的波動並逐步脫敏。首先，關注3月份議息會議之後，美聯儲是否比市場預期的更鷹派?當前美股市場的主流預期是美國經濟能夠實現軟着陸，就是通脹快速回落，聯儲可以從容應對經濟下行的壓力。其次，3月份是美股的業績季，重點上市公司盈利以及未來的業績指引是否比預期的更糟，是否開始一輪“殺盈利”導致的超預期調整?
2、圍繞複蘇主邏輯找機會，短期關注周期的力量，中期精選消費和成長
1)、2月可重點精選複蘇驅動的周期龍頭，沿着“穩增長”政策發力的邏輯尋找投資端可能超預期的地方，可以淘金受益于地産“保交付”、竣工端恢複的消費建材及家具、鋁，受益于中國複蘇和低庫存導致油運、石油石化、有色金屬，受益于中國複蘇和高股息率的優質國企周期行業龍頭(煤炭、油氣)。
2)消費及成長行業精選阿爾法，大漲大震蕩之後將有分化，尋找有性價比且基本面可能超預期的機會，看好互聯網中的本地生活、消費電子、疫後複蘇的消費醫療、出行鏈條的酒店、品牌服飾、物管商管、汽車經銷商、汽車零部件等結構性機會等。
3)主線叁：優質央企國企港股的價值重估機會。配置地産、金融、公用事業(綠電)等高分紅的價值股龍頭，中期受益于經濟複蘇及中國特色估值體系構建。
風險提示：全球經濟增速下行;美聯儲貨幣政策收縮風險;大國博弈風險。