阿里巴巴—SW（9988.HK）早前公布季度業績，經調整純利勝預期，更扭轉連續多季的同比下跌。與此同時﹐阿里宣布增加股份回購力度。雖然這兩個消息均看似是正面消息，但實際上不見得那麼正面。究竟有甚麼證據支持這個結論，投資者就不要錯過下文的分析。
在這份業績中，投資者看到的是阿里管理層想方設法減省成本。例如致力減少銷售及市場費用。在環球經濟衰退期間，管理層想方設法控制成本，為克盡己任的表現。在這個背景下，阿里季度業績呈報的非公認會計準則淨利潤為338.2億元人民幣，同比增長19%。
營業額升幅僅低單位百分點
不過，對於科技股而言，盈利增長重要，但營業額增長較盈利增長更重要。阿里在剛去的季度營業額同比僅升3%，已經較上一季度營業額按年跌0.1%有改善。然而，阿里主力的業務仍是內地的電商平台營運，在剛過去一季營業額竟然是負增長。
如果只是因為內地實行動態清零，導致商戶一時三刻暫停增加網上營銷的開支，這樣情景已是不錯。但筆者更擔心是阿里增長出現結構性放緩，意指有機會陷入持續低增長境地。須知道阿里管理層已經預告活躍用戶增長見頂，既然用戶再沒有增長空間，商戶增加網上營銷預算時亦要精打細算。這正正是筆者最擔心之處，阿里營業額增長放緩有機會由週期性變成結構性。
隨時失增長股身份
另一邊廂，阿里宣布加馬回購，如果參照上一次加馬回購經驗，亦未能夠撐起股價。2022年3月，阿里宣布將回購股份金額上限由150億美元加碼至250億美元。由當時至11月阿里不時回購，但阿里股價仍是大幅下跌。由此說明，回購只是持股價其中一項因素，但還有一些更重要的因素是回購股份不能所挽回的。
總括而言，如以增長股角度看，阿里營業額僅升3%，更有機會演變成結構性低增長，故季度業績並不是如傳媒所理解這麼美好。何況，如果阿里仍然是增長股的話，就不會大灑金錢回購股份，否則多餘的資金應用於開發新業務。顯然阿里暫時未搵到再下一個階段的增長點，這點才是投資者最應該擔心的問題。否則阿里不能再被視作增長股。
作者：Steven Cheung