7月15日，國內“潮玩第一股”泡泡瑪特(09992)披露了2022年上半年業績預告，在疫情的影響下，其增長狀態不出意外的“未達預期”——財報數據顯示，截至2022年6月30日止六個月，該公司收入預計較去年同期增長不低于30%，淨利潤則較去年同期減少不超過35%。
在財報中，泡泡瑪特關于收入增長不達預期、淨利潤同比下滑的表現做出了解釋，具體如下：
一是，2022年上半年，由于中國大陸的新冠肺炎疫情反複，公司暫停了部分區域若幹線下店鋪和機器人商店的運營，且公司線下門店較多分布于一二線城市，因而相較于去年同期，今年上半年受到疫情影響較大;及因疫情影響部分地區物流的時效性，從而影響在線銷售;疫情影響客流量及消費者消費意欲減弱，進而影響業績增速下滑。
二是，由于公司前期業務擴張導致費用較去年同期增長，因此預計公司本期間的溢利較去年同期有所下滑，隨着疫情得到有效控制，集團費用占收入比例預期將在未來有所下降。
雖然泡泡瑪特給出的盈警原因看起來“合情合理”，但二級市場的投資者們還是選擇了“用腳投票”。
7月18日，泡泡瑪特股價低開低走，盤中一度跌超18%，截止收盤其股價大跌12.89%，報于22.3港元，最新市值爲311.66億港元。
需要指出的是，泡泡瑪特的股價下滑也並非是“一日之寒”——自7月4日以來，其股價連續下跌，累跌超41%。而拉長時間線來看，其目前的股價已經較最高價102.238港元，跌去了近80%。
(行情來源：富途)
從當初萬衆矚目的“潮玩第一股”到如今股價較最高價跌去80%，泡泡瑪特究竟怎麽了?
增速跌入“滑坡”，線下、線上渠道"高增長"不再
泡泡瑪特的業績和股價又雙叒叕下滑，並非毫無預兆。
智通財經APP了解到，泡泡瑪特作爲國內潮玩文化開拓者和潮玩行業領先企業，于2010年11月成立，于2020年12月在港交所登陸上市。經過逾十多年的發展，該公司目前已經發展成爲國內規模最大的潮流玩具公司，覆蓋潮流玩具爲主的全産業鏈的一體化平台，在IP創作運營、全渠道銷售、市場推廣方面均形成一定競爭優勢。
2018年和2019年，泡泡瑪特還顯露了高增長的“高光”時刻——營收增速均達到了200%以上，誰曾想自2020年以來，該公司的經營業績便仿佛步入跌入“滑坡”，營收和淨利潤增速均跌至100%以下。
拉長時間來看，2019年至2021年，該公司分別實現營收爲16.83億元、25.13億元、44.91億元，分別同比增長約227.19%、49.31%、78.66%;歸母淨利潤分別爲4.51億元、5.24億元、8.54億元，分別同比增長353.29%、16.05%、63.20%。
(營收增速 圖源：choice)
泡泡瑪特作爲“潮玩第一股”，上市之初憑着高增長的收入和淨利表現賺足眼球，資本自然也願意給予其高估值——據悉，上市初期該公司市值最高點一度突破千億港元，市盈率也一度瘋漲到200多倍，但隨着其業績增速步入下滑通道，資本也開始回歸理性，股價和估值雙雙回落。
結合泡泡瑪特披露的財報來看，不難發現，該公司業績整體增速逐步下滑與其線上渠道+線下渠道等渠道增速下滑不無關系。
據了解，泡泡瑪特的收入主要來自零售店、機器人商店、在線渠道，以及批發渠道和其它。該公司前幾年之所以能夠錄得高增長之勢與該公司顯著的線上渠道和機器人商店渠道增速離不開關系：據東北證券研報統計，2017-2019年期間，泡泡瑪特線上渠道和機器人商店渠道貢獻增速顯著，2017-2019年複合增速分別爲502.5%和568.1%，雖然零售店增速不敵前兩者，但也達到了170.6%。
但近兩年以來，受疫情的影響，泡泡瑪特線下部分門店關閉，線下渠道物流受限，該公司的業績增速自然不如從前的高增長之勢。
就拿2021年的財報數據來看，2021年，該公司零售店錄得收入爲16.7億元，同比增長67%，機器人商店錄得收入爲3.29億元，同比增長42.9%，線上渠道錄得收入爲18.79億元，同比增長97.4%。
(數據來源：泡泡瑪特財報)
而對應最新財報數據來看，亦是如此。據華創證券指出，2022年Q2受全國點狀疫情影響，泡泡瑪特線下及線上經營均一定程度受影響。線下方面，北京+上海門店數量占比預計超20%，4/5月的經營受到短暫沖擊。線上方面，受物流等影響，泡泡瑪特6月天貓及京東出現一定程度下滑。另外，該機構還指出，出當前消費信心仍未恢複+未有爆品出現下天貓銷量大幅下滑，均價提升難阻銷售額承壓。
國內競爭激烈，國外“出海”未成氣候
不得不說，除了高增速之外，泡泡瑪特上市之初能夠被視爲潮玩界的“茅台”其實也離不開市場潛力的助力。
近年來，隨着可支配收入的增加和潮流文化産業的迅速發展，越來越多的優質潮流玩具IP在市場上成功孵化，全球潮流玩具市場持續維持兩位數增長。據弗若斯特沙利文數據，全球潮流玩具市場規模自2015年的87億美元增長至2019年的198億美元，複合年增長率爲22.8%，並預期將于2024年達到418億美元，自2019年起的複合年增長率爲16.1%。
而中國的潮流玩具零售市場由于處于早期階段，更是是實現了高雙位數增長。據弗若斯特沙利文報告，中國潮流玩具零售的市場規模由2015年的63億元增加至2019年的207億元，複合年增長率爲34.6%，占據全球潮玩市場的15%左右。受中國潮流玩具的受歡迎程度不斷上升所推動，潮流玩具零售市場規模預期于2024年達到763億元，複合年增長率爲29.8%，預計2024年將占到全球潮玩市場的25%左右市場份額。
(數據來源：東北證券)
鑒于上述市場潛力，自然也不難看出，泡泡瑪特上市之初可以錄得高身價的原因了。
不過，需要注意的是，潮玩市場的競爭環境卻並非表面上的那麽樂觀。
從市場競爭格局來看：日韓新潮玩市場前叁玩家(基于零售價值)市場份額總占比均超過20%，尤其是日本和新加坡僅第一名市占率便超過20%。而相比于亞洲其他成熟國家市場，國內潮玩市場目前集中度仍然較低——2019年前五大市場參與者所占市場份額(基于零售價值)分別爲8.5%、7.7%、3.3%、1.7%及1.6%，其中泡泡瑪特市占率排名第一。
未來，隨着現有玩家不斷開疆拓土，新玩家接連湧入，這一行業的頭部競爭預計將會更加激烈，同時，深耕亞洲市場的巨型跨國公司和不斷興起的中國本土潮玩企業將共同帶動國內市場整體集中度不斷提升，市場份額仍有較大搶占空間。
(數據來源：東北證券)
但是，需要指出的是，面對愈發競爭激烈的市場環境，泡泡瑪特的頭部IP優勢卻越來越不如從前顯著。
智通財經APP了解到，Molly作爲泡泡瑪特的老牌爆款IP，近年來收入占比不斷下降：2018至2021 年，Molly在總自有IP收入的占比從41.6%下降15.7%。頭部IP收入占比的不斷下降，也意味着泡泡瑪特的爆款IP的輸血能力正在逐步減弱，該公司急需尋找新的IP。
這一認知，泡泡瑪特顯然也注意到了，隨着Molly收入占比的下降，泡泡瑪特也在努力培育新IP，優化産品結構。但目前來看，該公司新培育的IP造血能力還很微弱——就拿新IP小甜豆來說，2021年小甜豆實現收入僅爲1.615億元，占總收入的比例近爲3.6%，對公司總體營收的貢獻度並不是很大，尚未形成規模效應。
而面對國內競爭激烈的發展環境，泡泡瑪特還將擴張的目光瞄准國外——2020年9月份左右，泡泡瑪特首家海外直營店在韓國首爾開業，在那之後，該公司進入包括韓國、日本、美國、加拿大、英國、新加坡在內的23個國家及地區。截至2021年底，共擁有海外門店7家、經銷渠道50+個、4個跨境電商平台。
不過，結合財務數據來看，該公司目前的出海業務也仍未成氣候——2021年，該公司國際業務營收雖然增速亮眼，達到了85.2%，但占總營收的占比還不足5%，離泡泡瑪特董事長兼CEO王甯的“希望達到的50%目標”相去甚遠。
綜上來看，作爲國內“潮玩界第一股”，泡泡瑪特的股價並非如想象中的那麽無堅不摧，伴隨着業績增速的逐步下滑，其上市之初的高估值“泡泡”也終究是被進一步戳破了。不過，考慮到它作爲龍頭企業長期深耕潮玩領域，後續公司業績和股價還是有望在不斷提升的一體化平台優勢和海外市場持續拓展增厚業績等利好下迎來反彈空間。
