2022年以來，國內疫情反複，“金眼銀牙”同樣受到了嚴峻挑戰。7月6日，億勝生物科技(01061)發布公告，截至2022年6月30日止六個月，公司預期溢利及收益較上年同期分別減少約15%及10%。
消息一出，平時鮮有成交量的億勝生物在次日盤中股價一度下跌逾6%，最終收跌4.13%。
實際上，疫情對億勝生物的影響早在今年2、3月份便有明顯體現。智通財經APP觀察到，2月15日至3月15日的一個月之間，億勝生物股價從區間最高的每股5.13港元大跌至3.19港元，區間跌幅高達37.82%。此後公司股價一直在3.5-4港元之間波動起伏，一定程度上體現了港市投資者對公司的觀望態度。
疫情之下，老本難吃
就履曆而言，億勝生物的履曆還是比較豐富的。
億勝成立于1996年，憑借自主研發的生長因子技術平台，即rb-bFGF(重組牛堿性成纖維細胞生長因子)、rh-bFGF(重組人堿性成纖維細胞生長因子)及其他生長因子，開發了一系列的基因工程生物藥品，其中主要包括貝複舒、貝複濟/貝複新兩大系列，分別應用于眼科、外科領域。
智通財經APP了解到，億勝生物在1999年成功開發了貝複舒滴眼液。作爲國家一類基因工程新藥，其主要用于促進角膜修複，是全球首個上市的bFGF滴眼液，也是億勝生物在眼科領域的核心品種。
在外科領域，億勝生物則主打貝複濟/貝複新系列。其中貝複濟是國際上第一個正式批准上市 bFGF 用于創傷修複的藥物，目前已擁有噴霧劑、凍幹粉、凝膠等多種劑型。
根據億勝生物2021年年報披露，其營收主要也是由眼科和外科兩大業務分部貢獻。
其中眼科業務包括貝複舒系列(貝複舒滴眼液、貝複舒眼用凝膠及貝複舒單劑量滴眼液)、妥布黴素滴眼液、左氧氟沙星滴眼液、玻璃酸鈉滴眼液及適麗順®;外科業務則包括貝複濟系列(貝複濟液體制劑、貝複濟凍幹粉及貝複新凝膠)、Carisolv®齲齒凝膠、伢典醫生漱口水及伊血安顆粒。
從業務分部收入結構來看，億勝生物在2021年，眼科及外科的分部營業額分別約占本集團營業額的41.1%及58.9%。其中，貝複舒系列及貝複濟系列的合並營業額約占其當期總營收的84.3%，貝複舒系列及貝複濟系列分別占26.1%及58.2%。
相較之下，妥布黴素滴眼液、左氧氟沙星滴眼液、玻璃酸鈉滴眼液、適麗順®、Carisolv®齲齒凝膠、伢典醫生漱口水及伊血安顆粒等單品的當期收入占比僅有15.7%。
雖然從1999年至今，貝複舒滴眼液已經發展到了第叁代産品貝複舒單劑量滴眼液，但其市場範圍仍主要在“門診+角膜損傷”領域，對于更廣闊的手術市場，億勝生物仍需進一步地渠道覆蓋和擴張。
對比貝複舒，貝複濟系列在市場的龍頭屬性則更加明顯。作爲國際上第一個正式批准上市bFGF用于創傷修複的藥物，其在2018年重點城市公立醫院樣本數據中，重組牛堿性成纖維細胞生長因子在皮膚創傷和潰瘍治療藥通用名中排名第1，遠超其他市場競品，市占率達34.93%。作爲億勝生物在外科業務領域的核心産品，其主要在口腔科、婦産科和醫美科室推廣和渠道下沉。
由此不難看到，億勝生物目前僅靠2個經營超過20年的産品系列維持公司發展，且這兩款收入占比超8成的核心産品系列都與醫院門診和線下就醫相關。因此當疫情反複時，公司的業務抗風險能力便會出現下滑，最終導致收入和利潤的減少。
營銷擺在第一位
數據顯示，2021年，國內眼科服務市場規模已達到1595億元，相較于2020年增長13%左右，預計未來5年，隨着患病人群增加，整個市場規模將繼續保持增長。“金眼銀牙”的發展潛力顯然已是市場的共識。
雖然眼科市場增長空間較大、盈利之高，但億勝生物的淨利率水平並不盡如人意。
2021年，由于疫情趨于緩和，眼科就醫需求大量反彈，造成業績集中兌現，億勝實現營收大幅增長，由上年同期的9.78億港元增長至16.38億港元，漲幅達到67.4%，但公司當期淨利率從22.38%降至21.12%。
淨利率的下滑，費用端支出成爲了“罪魁禍首”。數據顯示，億勝2021年的銷售和行政費用分別爲8.36億港元和1.54億港元，相較上年同期分別提高75.39%和37.76%，也就是說，其當期營收同比增幅低于銷售費用增幅，營銷拉動收入增長的屬性較爲明顯。
相較之下，2021年，億勝生物的研發總開支爲2.08億港元，較上年同期下降3.2%，占當期營收額比重也從2020年的22%降至12.7%。
值得一提的是，億勝生物將其中1.84億港元研發開支進行資本化操作。衆所周知，研發開支資本化操作可以將對應處于開發階段(馬上可以産品化)的開支計入“無形資産”，並在後續若幹年份進行逐年攤銷，從而可以使得對淨利潤的影響趨于“平滑”。
此外，研發支出資本化還會進一步影響現金流的分類。當研發支出“資本化”時，相應的現金流在現金流量表中計入“購建固定資産、無形資産和其他長期資産所支付的現金”項目，屬于投資活動現金流出，經營性現金流則無減少。因此，開發支出資本化起到提振經營現金流的作用。
在目前醫藥市場投資走向不明朗的情況下，資本化研發開支作爲一種較爲激進的會計處理方式，容易讓投資者在對公司市盈率估值、現金流/淨利潤考量收入質量評估時出現誤判，因此億勝在取得業績增長的同時，並沒有在後續贏得市場的青睐。從當前的醫藥市場來看，相比于靠營銷推動業績增長的公司，投資者或許更傾向于靠研發和持續創新驅動的公司。
