在消費乏力、原材料漲價及經濟承壓等諸多因素擾動的當下，相較於白酒板塊，啤酒板塊的抗風險或「避險」能力差勁很多。尤其是漲價成風的態勢之下，啤酒板塊依舊難有起色。其中，百威亞太（01876.HK）、青島啤酒（00168.HK)（600600.SH）、華潤啤酒（00291.HK)、重慶啤酒（600132.SH）、燕京啤酒（000729.SZ）五大頭部企業，股價均出現不同程度下跌。
值得注意的是，在2021年取得亮眼業績表現的百威亞太，3月份以來，股價跌幅超15%，遠高於恒生指數－2.66%，位居恒指成分股跌幅榜前列。
某種層面上講，作為高端啤酒的老大哥，百威亞太二級市場股價表現不儘如人意，也映射出啤酒行業當前的困局及壓力。
消費乏力，難改悲觀投資情緒
自從去年一季度至今，啤酒行業面對來自新冠肺炎疫情與原材料價格飙漲的雙重壓力，利潤空間已經出現較大的承壓。百威亞太、重慶啤酒、青島啤酒、華潤啤酒等頭部的啤酒企業集體被迫漲價，同時聚焦高端化發展，以抵禦啤酒寒冷的「冬季」。
然而，從目前各大啤酒企業披露的2021年財報中，整體銷量、毛利率承壓較為明顯，並沒有想象中那麽優秀。尤其是，2021年下半年，在消費乏力及原材料飙漲的大背景之下，兩大頭部企業華潤啤酒、青島啤酒下半年營收均出現不同程度下滑，毛利率表現也低於市場預期。此外，過去被外界一直看好的珠江啤酒（002461.SZ）,2021年第四季度雖然收入維持增長，但淨利潤僅為0.17億元，同比下滑73%，創近4年第四季度最大降幅。
在啤酒行業承壓明顯的態勢之下，位居高端啤酒高位的百威亞太日子也不太好過，2021年業績雖亮眼，但整體啤酒銷量增速趨於放緩，市場對其後續高端化空間增長有了些許顧慮。特别是，國產高端化啤酒全面奮力直追的2021年，市場不少投資者對百威亞太一線城市的競爭處境產生了擔憂。
最為重要一點是，2022年，隨著地緣因素的加入，以及國内各地疫情防控的收緊，給整個啤酒行業成本及銷量產生了實質性的影響。
具體而言，3月份地緣政治因素的加入，導致大麥和鋁等原材料成本持續攀升，逼近歷史高位，給啤酒行業成本帶來歷史性的考驗。據國家統計局數據顯示，受近期國際大宗商品價格大幅波動等因素影響，3月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分别為66.1%和56.7%，高於上月6.1和2.6個百分點，均升至近5個月高點，給中下遊行業帶來較大成本壓力。
内地疫情方面，3月份以來，吉林、上海、深圳等多個地區均出現防疫措施收緊的情況。特别是深圳更是實行了全市一周封閉式管理。如今，另一個一線城市上海，新一輪新冠肺炎疫情給整個上海城市的運行帶來前所未有的挑戰。
受疫情擾動影響，内地餐飲消費等服務業陷入停滞的情況，3月制造業與服務業PMI雙雙低於榮枯線，反映經濟景氣程度降低。
在此背景之下，疊加港股市場經歷「股災」，市場對啤酒、乳業、服裝等消費板塊避險情緒明顯提速，相關個股股價更是創出階段性新低。以内地國產運動品牌國產雙雄李寧（02331.HK）、安踏（02020.HK）為例，2021年業績雙雙創新高，但股價卻是繼續下探。
面對内外困境，啤酒行業「三大代表」華潤啤酒、百威亞太、青島啤酒均有在2022年持續「漲價」意向，以平抑原材料漲價帶來的成本壓力。但是，縱然漲價一家接著一家，一波接著一波，但疫情持續擾動及消費需求起不來，依舊難挽投資者的信心，頭部啤酒企業股價均趨於下行態勢。
截至3月12日至4月6日收盤，國内啤酒「五虎」華潤啤酒、青島啤酒（H）、百威亞太、重慶啤酒、燕京啤酒漲跌幅分别為－25.9%、-19.8%、-15.88%、-18%及－2.37%。其中，百威亞太、青島啤酒和華潤啤酒在港股的股價，已經處於近兩年來新低位置。
短期成本壓力猶存，聚焦高端化已成共識
從短期來看，2022年一季度原材料漲價、新冠肺炎疫情擾動等利空因素，並非只有啤酒板塊受到較大影響，而是整個消費市場，尤其是中下遊市場，面臨的經營壓力還是非常之大的。
向前看，隨著穩增長政策積極傳導，消費景氣度有望持續回升，而局部疫情的風險越來越可控，疫情對消費的影響或持續減弱，衣食住行相關的產業有望築底回升。其中，高端的啤酒市場有望成為拉動整個啤酒「復蘇」的主角。
值得一提的是，目前，内地啤酒行業正由追求「規模」逐步轉向「利潤」發展。近些年，隨著人口紅利消失以及老齡化，啤酒主力消費人群（25-40歲）數量增速放緩，加上居民消費升級，啤酒產量從2013年5,061萬千升逐年下行至2021年3,562.4萬千升。
在這個過程中，以華潤啤酒和青島啤酒為代表的國内大廠，開始優化產能和組織架構，不再意味著追求規模，選擇關閉部分產能利用率低的工廠，同時積極建立高端產品的工廠，逐步向高端化啤酒市場轉型。這也是近年來内地啤酒廠商，不惜成本加大在高端啤酒領域的營銷及新品研發及投入原因所在。此外，從成本角度來看，聚焦高端化發展的好處，還可以抵禦成本上升帶來的壓力。
從去年華潤雪花啤酒，推出超高端新品「醴」，就足以見得國内啤酒聚焦高端市場的心之切。2021年上半年，華潤啤酒旗下的雪花，推出超高端新品「醴」，18.8度999ml*兩瓶禮盒裝定價999元，曾引發熱議。
無獨有偶，2022年1月，青島啤酒推出一款藝術典藏超高端產品－青島啤酒「一世傳奇」。其1399元的定價更是直逼1499元的「飛天茅台」，迎來市場一片嘩然。
在啤酒產量趨於穩的大背景之下，無論是華潤啤酒或青島啤酒，在「千元啤酒」價位的花式營銷，還是國產啤酒企業2021年在高端市場收入佔比持續提升，都在印證一個事實：啤酒高端化發展已成為共識。
高端化大勢所趨，領軍者百威為何跌跌不休？
在高端化發展已成共識的態勢之下，論誰最受益？百威喊第二，沒人敢喊第一。
2021年，百威亞太的實現收入67.88億美元，同比增長14.9%；銷售毛利率達到53.9%，同比提升221個基點；正常化除息稅折舊攤銷前盈利21.39億美元，同比增長27.3%；股權持有人應佔利潤9.5億美元，同比增長84.8%。
對此，百威亞太表示，2021年取得穩健業績，主要得益於產品組合實行高端化。首先，在百威及百威金尊的帶動下，百威品牌在現有和擴張中市場均取得雙位數增長。其次，哈爾濱啤酒實現了從核心及實惠品牌到核心+品牌的消費升級，為品牌帶來高個位數銷量增長。第三，在科羅娜、藍妹和福佳的帶動下，超高端市場也取得雙位數增長。百威亞太估計，公司的組合策略使市場份額大幅擴大80個基點，超越2019年的市場份額。
百威亞太亮眼的業績表現和不斷提升市場份額，都在表明公司在高端市場依舊擁有較高的話語權，也進步驗證高端啤酒市場擁有可觀的增量空間。那麽，各方面都受益的百威亞太，為何股價還是跌跌不休，市場在擔心什麽呢？
短期來看，國產啤酒企業全面聚焦高端化發展，可能會給百威亞太帶來一定的競爭壓力。但是，從2021年業績表現來看，短時間内國產啤酒企業想一舉攻破，百威亞太建立的高端品牌力和優質渠道壁壘，並不容易也有難度，畢竟消費者對國產高端化啤酒的心智及接受度需要時間培育。短時間内百威亞太高端市場領先地位將很難被撼動，因此短期競爭因素並非是市場擔心是問題。
長期來看，百威亞太在内地高端市場份額能否保持高位，則充滿變數。
具體而言，新冠肺炎疫情衝擊之下，百威亞太渠道並未能真正意義發揮真正的優勢；其次，原材料漲價及疫情雙重壓力之下，華潤啤酒、青島啤酒兩大國產龍頭已經全面向高端市場發起衝擊，這勢必會給未來啤酒存量競爭帶來諸多不確定性因素。尤其是在品宣方面及渠道維護方面，隨著行業競爭加劇，「藍海」市場向「紅海」市場過渡，百威亞太過去一家獨大的競爭優勢或將不復存在，營銷開支或將有增無減。
因此，百威亞太能否保持目前雙位數純利率，成為目前長線投資者最為擔心的地方。
文：一枝