智通財經APP獲悉，天風證券發布研究報告稱，維持思摩爾國際(06969)“買入”評級，作爲全球最大霧化設備制造商，壁壘優勢不斷凸顯，與BAT、JTI、NJOY、悅刻等大客戶深度綁定，在監管不斷趨嚴的背景下，産業鏈上下遊集中度均將加速提升，公司有望繼續分享行業超額增長。由于國內監管落地限制口味産品銷售影響國內市場增速，下調2021-23年收入爲141.3/162.7/200(前值155.7/229.5/332.5)億元;調整後淨利爲52.5/57.9/70.6(前值58.2/85.3/120.8)億元。基于公司的技術和龍頭優勢，予2023年20倍PE，目標價29港元。
天風證券主要觀點如下：
國內業務：監管靴子落地，生産端准入門檻大幅提升
3月11日國家煙草專賣局發布《電子煙管理辦法》，監管快速落地顯示了國家加速推進霧化電子煙産業規範發展的決心，自今年5月1日起國內電子煙銷售正式進入合規化發展階段。根據《管理辦法》中規定，電子煙上遊生産端主體(代工、品牌、霧化物、煙堿企業等)必須經國務院煙草專賣行政主管部門批准，該行認爲此種監管方式將利好國內經營合規的産業鏈企業，“小散亂差”型企業逐步退出市場，未來行業集中度將有望繼續提升。公司作爲全球最大的霧化設備生産商，同時也是國內多家主流電子煙品牌的核心供應商，技術優勢顯著，該行認爲公司國內業務對應的生産許可證獲批概率較高，將在後監管時代繼續承擔多品牌的合格供應商角色。
海外業務：需求仍呈現較高增速，監管框架及監管傾向較爲穩定
1)海外需求端：根據電子煙行業委員會數據統計，2021年全球電子煙終端零售額預計接近800億美元，同比增長120%，其中我國電子煙出口規模達到1383億人民幣，在全球疫情負面影響背景下，同比增速達180%。其中，出口品類占比第一的爲一次性電子煙産品，占比達65%，其次爲開放式及封閉式産品。同時根據英美煙草最新年報披露，BAT2021年新型煙草實現收入21.78億英鎊(+50.9%)，對應消費者數量達到1830萬人(+35.6%);其中，Vuse煙彈在美國地區銷量增速達到67%，遠超美國霧化行業增速21.2%;英美煙草目標2025年實現新型煙草業務收入達到50億英鎊以上(對應2022-2025CAGR爲32%);
2)海外監管層面：目前霧化電子煙主要消費地區爲歐洲和美國—自2016年5月起，歐盟地區銷售産品需滿足TPD(煙草産品指令)中相關要求，在上市前6個月提交産品注冊，滿足相應監管要求即可上市銷售，目前歐洲市場整體監管環境較友好。美國FDA自2021年8月起正式對電子煙進行PMTA上市審批制監管，同年10月FDA發布首個PMTA許可産品，允許英美煙草旗下VuseSolo系列3個産品，包含1款封閉式電子煙設備和2款煙草味煙彈，FDA首次放行霧化電子煙PMTA申請，標杆作用意義重大，VuseAlto産品線也有望在後期過審上市。該行認爲全球電子煙市場的“類煙草化管理”大勢所趨，監管趨嚴背景下大品牌、大公司的資源、技術儲備可以應對不斷提升的准入門檻和監管成本，龍頭品牌的競爭力和市場占有率有望繼續提升。
持續增強研發實力，保持技術領先優勢
今年1月18日公司正式發布全新一代超薄電子霧化解決方案--FEELMAir，該新品在減害性能、口感還原度、防漏液方面均有大幅提升和改善。同時2021年公司的國際專利申請數量位列中國百強，在國內電子霧化領域申請量排名第一。該行認爲，公司在研發、産品、生産、客戶、品牌等多方面的優勢幫助公司持續夯實龍頭壁壘，形成差異化競爭力，提升市場地位。
風險提示：新型煙草政策變動風險，美國FDA監管變動風險，銷售不及預期風險，消費者拓展速度不及預期風險，公司産能建設不及預期風險，新技術開發不及預期風險，價格變動風險，彙率風險。