智通財經APP獲悉，華創證券發布研究報告稱，維持李甯(02331)“強推”評級，持續聚焦運動科技創新、強化品牌運動基因，國潮崛起下深入挖掘傳統和流行文化元素，運動與時尚板塊景氣度向好。基于2021年業績略超預期，預計2022-24年EPS爲1.91/2.34/2.73元(原22-23年預測值爲1.86/2.16元)，對應當前股價PE分別爲26/21/18倍，參考絕對估值法，予目標價92港元。
事件：公司發布2021年業績公告，2021年實現營收225.72億元人民幣，同比增長56%;實現淨利潤40.11億元人民幣，同比增長136%;毛利率53%，同比提升3.9pcts;淨利率17.8%，同比提升11.7pscts;實現經營活動流淨額65.25億元人民幣，同比增長超136%。
華創證券主要觀點如下：
大店優化疊加電商協同，全渠道銷售額實現高增。
線下渠道以大店爲核心開展渠道擴張，全年流水取得50%-60%中段增長，截至2021年底公司門店數量共7137家，同比淨增204家，其中特許/直營/李甯YOUNG分別淨增7/16/181家至4770/1165/1202家。直營方面，積極推進高效大店體制化，年內打造首家單月流水超千萬店鋪，並乘疫情常態化及國潮大熱之勢，優化店鋪形象和購物體驗，直營收入大幅同增53.5%、毛利率小幅提升0.9pct;批發方面，推進核心城市與商圈全面覆蓋，門店數量基本持平下收入同增55%，批發店效明顯提升。整體看，大店數量已超1200家、平均月店效約60萬元人民幣，帶動整體平均月店效實現50%-60%高段增長。
線上渠道主要聚焦于全渠道協同機制，直播新渠道及消費圈層得到有效拓展，平均折扣提升及低效店鋪縮減下，電商營收大幅同增58.4%。
堅持多品類戰略，庫存管控再優化。
公司延續“單品牌、多品類、多渠道”策略，專業與時尚雙輪驅動下核心品類增長強勁，跑步/健身/運動生活/籃球零售流水分別同增53%/57%/71%/46%。
商品運營方面，公司以“商品和賣場”爲核心，通過提升商品計劃精度強化運營管理體系，重點聚焦功能性産品，21年商品寬度縮減高單位數、深度提升65%左右，新品3個月售罄率達60%+;年內整體成交率提升和零售折扣率分別提升低/中單位數，連帶率實現10%-20%高段增長，預計大店戰略持續推進下將延續高增態勢。
庫存方面，存貨周轉期同比縮短14天，新舊品庫存結構大幅優化，12個月以上庫存占比下降高單位數;兌現至報表端，存貨中原料及在産品分別同增103%和87%，但制成品庫存僅同增27%，亦爲庫存管控能力優化的有力證明。
成本費用節流有效，盈利能力顯著改善。
公司從供應鏈效率提升入手，有序推進産品結構優化、新老産品組合改善和成本費用控制，全年毛利率同增3.9pcts至53%，經銷成本率降低3.4pcts至27.2%，研發費用率小幅減少0.4pct至1.8%，淨利率提升6.1pcts至17.8%，整體盈利能力改善顯著。
風險提示：疫情反複影響終端銷售，國産品牌競爭加劇，品牌升級不及預期等。