智通財經APP獲悉,中金發布研究報告稱,維持中國光大綠色環保(01257)“跑贏行業”評級,目標價3.6港元,對應6.3倍2023年市盈率,較當前股價有50.6%的上行空間。維持2022E/2023E淨利潤11.5億/11.7億港元不變,當前股價對應2022/23年4.3倍/4.2倍市盈率。
中金主要觀點如下:
2021業績超預期
公司公布2021業績:收入84.47億港元,同比下降14%;歸母淨利潤11.1億港元,同比下降26%,超出該行預期,主要原因是公司運營服務收入提升、盈利改善。該行認爲公司業績下降的主要原因是:1)輕資産轉型戰略下建設項目減少,建造服務收入下跌61%;2)固廢處置單價下降;3)生物質原材料價格上漲;4)發行ABN所産生的一次性財務費用增加。公司全年派息11港仙/股,同比減少27%。
運營收入占比提升,現金流有望持續優化,公司運營收入占比同比+23ppt至75%,營收質量改善。分業務來看:1)生物質板塊收入同比下降25%至62.6億港元,主要是生物質在建項目減少所致。但收入結構持續優化,蒸汽銷售增加帶動運營收入占生物質板塊收入比重提升至81%,現金流得到優化;2)危固廢板塊收入同比增長43%至16.6億港元,主要由于報告期內在建項目數目增加;3)環境修複板塊收入同比增長90%至3.2億港元,主要由于疫情影響減弱和工程進度恢複;4)光伏發電及風電板塊收入同比提升8%至2.1億港元,主要由于公司分布式屋頂光伏項目穩健拓展。
盈利能力同比提升。2021年公司EBITDA率增長2.2ppt至33.6%,其中生物質板塊EBITDA率同比提升2.1ppt至32.9%。該行認爲盈利能力提升主要是公司生物質綜合利用業務向高附加值方向轉型所致。
市場拓展加速,主業轉型打造新增長極。公司有序推動主營業務轉型發展,生物質方面,公司推進業務從單一發電向提供綜合能源轉型;危固廢方面,公司發展固廢資源化等多元固廢協同處理模式,並落地徐州廢舊輪胎處置等新興業務;光伏方面,公司本年度新增13個光伏發電項目,並將業務版圖首次延伸至中國香港地區。該行認爲在雙碳戰略背景下,公司深入挖掘市場機遇並進行業務拓展,有望打造新的增長極。
盤活碳資産,有望提升生物質發電板塊價值。2021年我國碳市場正式啓動,公司積極把握碳市場機會,全面啓動碳資産核算工作。該行認爲公司作爲生物質發電龍頭企業,開發減排碳資産的潛力較大,看好公司未來通過盤活碳資産參與碳交易拓寬收益來源,助力生物質發電板塊價值提升。
風險提示:行業競爭加劇,項目投産低于預期。