智通財經APP獲悉，華創證券發布研究報告稱，假設雍禾醫療(02279)順利按照計劃開店，預計2021-23年合計實現收入約19.57/26.68/35.75億元。基于行業滲透率相對較低，且下遊消費者需求旺盛，作爲國內最大的一站式毛發醫療服務商能充分享受行業紅利，預計2021-23年歸母淨利爲1.16/1.98/2.84億元，2021-23年cagr約爲56.6%。采用可比公司估值法，考慮港股折價因素，予2022年35倍左右pe估值，目標市值爲69億元人民幣(約86億港元)，對應目標價16.3港元。
華創證券主要觀點如下：
毛發醫療服務市場發展快，空間大。
2020年我國約有2.5億人受毛發困擾，求職、求偶爲解決脫發問題的兩大核心消費需求。在居民人均可支配收入不斷增長及對外表的自我意識提高等因素驅動下，國內毛發醫療服務市場規模快速擴張。根據Frost&Sullivan預測，植發與醫療養固市場規模將在2030年分別達到756億元和625億元，即分別較2020年市場規模增長4.6倍和11.5倍。
植發手術重決策：
單價高、有恢複期和形象影響、有一定痛苦、純自費，且因毛囊爲一次性耗材，取一次少一次，所以植發作爲精細微創手術，極度依賴醫護團隊：需要經驗和口碑背書，同時對醫生體力有要求(約4-6h手術時長)。供給端壁壘不高：雖有一定knowhow，但沒有剛性的技術壁壘，也無大型器械設備，且耗材成本較低。基于此，該行認爲植發是眼科之外最適合民營機構開展自營連鎖的醫療服務，可以通過標准化流程、“熟能生巧”提高效率。
民營植發機構中公司處領先地位。
雍禾、碧蓮盛、大麥和新生爲當前我國4家全國性民營植發機構，占據行業市場份額約23.9%。公司在植發收入、患者人數、醫療機構數量、注冊醫生數量上均處領先地位(超行業第二、叁名總和)，憑借較嚴格的折扣控制，公司客單價最高，約2.8萬元/人。
嚴格標准下帶來正向循環。
雍禾對醫生操作標准嚴格，醫護團隊穩定與磨合良好帶來高效，既給到醫生具備競爭力的薪資又能保持公司自身低離職率。同時穩定的醫護團隊、良好的術後效果吸引更多的消費者提供更大量的操作“樣本”，讓醫生有更多實操機會提高技能，因此形成正向的良性循環，構築人才壁壘，提升綜合競爭能力。配合醫生招攬和培養，公司加速拓店下，院部的跨地域拓展和逐步成熟可以進一步放大口碑效應。
植發和醫療養固雙管齊下。
公司除主攻在2線及低線市場拓展機構外，也在計劃嘗試開設醫療形態的史雲遜健發中心，使其和植發業務互相導流形成閉環。未來有複購屬性的醫療養固業務若成功跑通將有望成爲公司第二成長曲線。
公司嚴格踐行透明醫療，並搭建植發、養固全流程數字化系統，真正看清植發作爲消費性醫療的商業運營本質。公司現以毛管家爲抓手，致力于構建消費者全流程畫像，爲公司日後深度運營和占領消費者心智打下基礎。