智通財經APP獲悉，華創證券發布研究報告稱，維持敏華控股(01999)“強推”評級，預計2022-24年歸母淨利爲24.1/30.2/36.4億港元，對應PE爲14.6/11.7/9.7倍。參考可比公司顧家家居，予2022財年20倍估值，目標價12.2港元。近期市場擔心家居基本面受地産銷售影響下股價回落，公司作爲國內功能沙發領軍企業，有望順應消費升級趨勢受益于沙發産品更新換代，且近年在産品矩陣拓展、內銷渠道縱深以及供應鏈零售端布局上均取得明顯進展，經營勢能穩健下回購股份彰顯發展信心。
事件：公司自2022年以來累計回購1411.96萬股，累計回購金額約1.48億港元。根據公司公告，公司2022年累計回購7次，其中1月10日、1月11日、1月12日、1月13日、1月14日、2月28日、3月1日分別回購269.28萬、200萬、1.4萬、91.96萬、200萬、500萬、149.32萬股股份。
華創證券主要觀點如下：
加快布局線下拓店，電商直播賦能線上。
線下渠道方面，公司從去年起加速線下門店拓展，FY2022預計淨增門店1600+家，新開門店中功能沙發、床品和智能床占比均衡，未來每年淨增門店千余家下3年內有望增至萬級水平。店效方面，門店高速擴張下上半年同店增長約40%+，部分區域全年有望達20%+，主要系出于品類空白填補，以及客單價、配套率和成交轉換率提升所致;從門店分布看，約60%+布局于一二線城市，高線城市門店坪效高于低線城市約600-700元/平。
線上渠道方面，SKU縮減影響疊加電商流量紅利見頂下，上半年線上增速明顯放緩，但受益于率先布局直播業態和下半年産品線調整恢複，預計全年電商收入增速有望延續。
內銷保持雙位數增長，外銷延續平穩推進。
內銷方面，公司FY2022H1內銷增速約爲50%+、呈現高速增長態勢，業務占比突破60%，受9月起疫情點狀爆發疊加房地産降溫影響，年底收入增速約爲20%+，預計門店加速擴張下內銷市場有望維持較高增速。
外銷方面，伴隨疫苗普及及歐美防疫政策放松，需求端回暖下同比增速明顯加快，海外市場高成熟度下CAGR約8%-10%，月均訂單數約爲3000+貨櫃、同增約1/3，公司亦布局墨西哥工廠以平滑海外疫情擾動費用端影響，預計5月左右開始接單，整體看預計FY22全年外銷將持續平穩推進。
成本費用擾動減弱，淨利端有望回暖。
受疫情影響，上半年針對中國市場部分産品實行2次提價、針對部分海外市場全系列提價10%，海運費和原材料價格均處于高位下，公司淨利率處于曆史低水平。伴隨品牌勢能提升下內銷費用率下降、疫情常態化下原材料價格回調，以及收購潮後並購企業利潤空間改善，預計下半年利潤淨利端有望回暖。
風險提示：行業競爭加劇;原材料價格大幅上行。