智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持申洲國際(02313)“跑贏行業”評級，下調2021-23eEPS預期30%/14%/11%至2.24/3.50/4.61元，當前股價對應30/23倍2022/23年市盈率，目標價降25%至143.48元，對應35/27倍2022/23年市盈率，較當前股價有17%的上行空間。
中金主要觀點如下：
預告2021年淨利潤同比下降31%-39%
公司發布盈利預警，預告2021年稅後淨利潤31-35億元，同比下降31%-39%，大幅低于市場預期(2021年一致預期49億元)，主要因越南疫情影響超出預期。
盈利預告對應2H21淨利潤下滑51%-66%。2021年7月19日開始，公司位于越南西甯、胡志明的面料和成衣工廠因疫情停工，9月初陸續解封，至2021年12月底西甯德利成衣工廠恢複80%、西甯德利面料和胡志明世通成衣工廠恢複95%以上。
由于1)越南涉及集團約50%的面料産能，面料短缺會影響越南及柬埔寨下遊成衣産能利用率;2)停産時間超過3個月，長于1H21柬埔寨停産時間(約1.5個月)，該行預計越南停産將給2H21毛利率帶來較1H21更爲明顯的影響。
2021年各項生産成本有明顯提升，特別是10月起棉價上漲(2021年7-12月中國棉花價格指數328均價同比上漲超過40%)，公司銷售定價傳導有所滯後(一般需要2-3個月的調價周期)，且因疫情而延期交付的訂單售價無法調整，也將影響2H21毛利率。
此外，該行預計越南疫情産生的防疫支出以及2H21人民幣兌美元彙率小幅升值帶來的彙兌虧損均將影響費用端，從而給2H21淨利潤帶來壓力。
2022年收入、利潤增長有望提速。目前公司越南、柬埔寨産能恢複良好，柬埔寨越群工廠、越南世通成衣工廠2022年合計計劃招工約1萬人;考慮2021年較低的産能利用率，人效有望快速提升。産能利用率提升、原材料漲價順利傳導有望驅動毛利率回升，帶動淨利潤在低基數下實現快速增長。
投資建議：公司2021年業績受累于柬埔寨、越南的疫情，但2022年人員穩定性、效率提升、新客戶合作均在有序進行中，該行對申洲2022年的業績恢複具備一定信心。因業績預告大幅低于市場預期，提示短期股價波動的風險，考慮國內外疫情存在不確定性，下調其市盈率預測。
風險提示：國內外疫情反複，原材料價格大幅波動，人民幣大幅升值。