智通財經APP獲悉，招商證券(香港)發布研究報告稱，維持百威亞太(01876)“買入”評級，考慮到公司強勁的高端化趨勢、出色的成本控制以及韓國超預期的經營表現，將22/23財年每股盈利預別上調6%和9.1%，維持38倍的22財年目標市盈率不變，目標價26.4港元。
招商證券(香港)主要觀點如下：
該行稱，21年下半年的銷售/淨利潤比該行的預期高19.4%/16.7%。高端産品銷售占比提升和成本控制推動毛利率擴張，受到高端化推動，21年下半年業績優于預期。
21年下半年營收同比增長9.9%至33.11億美元，比該行的預測高19.4%。
21年下半年淨利潤同比增長35.9%至4.47億美元，比該行的預測高16.7%。21年下半年亞太西部(主要是中國和印度)的營收同比增長11.5%至26.85億美元，比該行的預測高18.4%。21年下半年亞太東部(主要是韓國)的營收同比增長3.6%至6.26億美元，比該行的預測高23.8%。強勁的營收增長主要是得益于中國市場的高端化(21年下半年同比增長12.7%，比該行的預測高6.6%)，並通過滲透更多城市，在零星爆發疫情的情況下維持了銷量(只同比下降1.1%，比該行的預測高11%)。21財年的營收和EBITDA已超過疫情前的水平。
毛利率超預期，但經營利潤率因市場競爭激烈而遜于預期
21年下半年毛利率同比上升1.3個百分點至53.7%，比該行的預測高0.9個百分點。經營利潤率同比上漲0.7個百分點至19.1%，比該行的預測低1.4個百分點。毛利率增長是由高端化推動和12個月期限的原材料對沖保護(21財年原材料/升僅上升1.2%)。高端産品的毛利率比核心/實惠産品的高5-9倍。然而，由于同行也在進軍高端市場上，因此百威經營費用率高于預期。然而，百威通過數字化工具賦能經銷商並提升市場費用的投資回報，與該行近期的渠道調研反饋相符。
高端産品推動中國市場強勁增長
21財年中國市場的營收和調整後EBITDA分別同比增長18%和28.7%。百威亞太的市場份額同比增長80個基點，對比19財年增長24個基點。其市場份額在21年四季度加速增長，主要因爲渠道因22財年的春節較早而提前備貨。高端産品在21財年也同比增長兩位數。百威啤酒也就計劃進入更多的城市，其目標城市從21財年的50個增加到22財年的70多個。它將通過6大産品繼續推動盈利增長，包括百威(同比增長20%，貢獻50%銷售額)、百威金尊(同比增長50%)、哈爾濱、科羅娜、藍妹、福佳。
催化劑：高端化快于預期;漲價;
主要風險：新冠疫情反彈;原料成本上漲超預期。