智通財經APP獲悉，東方財富發布研究報告稱，維持海倫司(09869)“買入”評級，公司高性價比酒館社交空間的定位，與叁線及以下城市需求契合度較高，預計公司未來將進入新店數量高增長、同店銷售額穩定增長的最佳經營階段。
事件：2月23日，公司預計2021年營收區間18.3億元-18.5億元，同比增長124%-127%;2021年經調整淨利潤區間9100萬元-1.1億元，同比增長20%-46%。截至2021年底，公司酒館總數由2020年的351間增加至782間;截至公告日期2月23日，公司酒館總數達821間，涵蓋26個省及146個城市。
東方財富主要觀點如下：
1)關于營業收入：相比公告中預計2021年公司營收18.3億-18.5億元，該行之前對2021年營收的預測19.2億元有所高估。其中，截至2021年底，公司酒館總數782家，與該行之前的假設781家差別不大。因此，該行估計，對2021年營收的高估，主要來自對單個酒館日均銷售額的高估。考慮到2021年新開酒館431家中，有311家在下半年開業，經營時間較短，尚未達到成熟穩定時期，該行下調對2021-23年一線/二線/叁線及以下城市單個酒館日均銷售額的假設。
2)一線和二線城市供給相對充足，在新店集中開業的當年，客流量被分流將導致單店日均銷售額同比下降。隨着新店從培育期進入成熟穩定時期，單店日均銷售額有望恢複同比正增長。叁線城市供給相對不足，市場容量較大，該行估計在新店集中開業的當年，單店日均銷售額仍能保持穩定增長。
假設2021-23年單店日均銷售額：一線城市分別爲8400元/8800元/9000元，同比增速分別爲-1.2%/+4.8%/+2.3%;二線城市分別爲1.13萬元/1.17萬元/1.19萬元，同比增速分別爲-0.9%/+3.5%/+1.7%;叁線及以下城市分別爲1.1元/1.2元/1.25元，同比增速分別爲0.9%/9.1%/4.2%。
3)關于人工成本：2021H1人工成本營收占比35.8%，顯著高于2018-20年水平，除去員工薪酬水平提高，以及外包員工人數增長所帶來的人力服務開支增長之外，還增加了以權益結算的股份支付9170萬元(剔除該項後，人工成本營收占比25.3%)。該行估計，爲新開店做准備，公司在前期將增加外包員工人數。隨着員工培訓完成和營收規模的增長，人工成本營收占比將恢複至22%左右的正常水平。因此，該行上調對2021-23年人工成本營收占比的假設至33%/23%/22%。