智通財經APP獲悉,中信建投發布研究報告稱,美聯儲加息和縮表是今年海外市場的核心交易邏輯,同時也是國內政策、資産走勢的重要外部約束。本輪加息更像哪一年?供給沖擊、物價飙升、需求過熱、政策正常化等特征似乎都在本輪加息周期中呈現,初期可能最像2004年,短期加息速度不會慢,但下半年節奏仍有不確定性。供應鏈的損壞、能源價格的上漲,與1980年代有共同之處;物價增速已經創下過去幾十年的新高,美聯儲被迫進行應對,這與2004年爲房價降溫相似;政府補貼下,消費火熱,股市大漲,這與2000年前夕過熱有雷同;最後,政策正常化角度看,也逃不開2015年的特征。短期來看,由于聯儲核心訴求就是抑制通脹預期,這與應對2004年房地産市場過熱的環境相對一致,該行判斷短期加息大概率快速進行。但下半年節奏仍需看上述問題邊際變化。
回顧曆次加息的基本情況。
過去四十年,美聯儲共有6次加息周期,包括上世紀80年代著名的沃爾克對抗通脹。這些加息周期的類型豐富,既有供給端壓力導致的高通脹,地産、股票帶來的泡沫壓力,也有非常規政策實施後的正常化過程。
1.1983.3-1984.9:石油供給沖擊疊加政策目標模糊,美國進入滯脹的惡性循環。沃爾克上任聯儲主席後,將控制通脹作爲核心目標,推行強硬緊縮政策,80年代初嚴控貨幣增量,隨後轉向加息。
2.1987.1-1989.7:通脹控制逐步成爲聯儲政策目標,泰勒規則逐步引入,明確了高通脹與加息的正向關系。這一時期美元貶值,通脹上行,聯儲通過加息進行應對。
3.1994.2-1995.2:衰退後快速反彈,經濟和股市出現過熱苗頭。隨後聯儲加息節奏超市場預期,債券市場大幅動蕩。這一時期,美聯儲開始增加通脹預期的引導。
4.1999.6-2000.5:亞洲金融危機波及下,聯儲降息應對。1999年6月,美聯儲決定撤回其貨幣政策寬松政策並開始加息,隨之而來的是科網泡沫破裂。
5.2004.6-2006.6:2001年,隨着股市暴跌引發衰退,美聯儲大幅降息。此後經濟複蘇和房價上漲引發資産泡沫擔憂,聯儲再次開啓加息進程。
6.2015.12-2018.12:長期零利率和QE政策後,美聯儲開始貨幣政策正常化過程。前期加息節奏謹慎,後期明顯加快甚至激進。鷹派程度大超市場預期。
風險提示:經濟增長不達預期,政策退出超預期。
本文源于中信建投發布的證券研究報告《曆次加息,都長什麽樣?——美聯儲緊縮系列(一)》;作者:黃文濤、錢偉;智通財經編輯:謝雨霞。