智通財經APP獲悉，國盛證券發布研究報告稱，在産品爲王、國牌崛起的消費大趨勢下，國內龍頭品牌商有望通過迭代優質産品提升品牌競爭力、帶動估值上行，該行推薦核心推薦李甯(02331)、安踏體育(02020)、特步國際(01368)，當前價對應2022年估值分別爲36.1/29/25.6倍;制造商頭部公司強化研發、生産、客戶壁壘，憑借研發、載以産品助推運動鞋服行業下遊發展，該行核心推薦申洲國際(02313)，當前價對應2022年PE爲29.7倍;關注華利集團(300979.SZ)，當前價對應2022年PE爲27.8倍;關注滔搏(06110)，當前價對應2022年PE爲17.4倍。
國盛證券主要觀點如下：
滲透提升、運動風潮、政策支撐背景下，運動鞋服是具備成長性的優質賽道。
短期在疫情反複、基數差異、冬奧會等運動賽事催化等因素的影響下，該行預計2022年H1行業零售整體呈現波動增長態勢。
中長期維度來看，國內運動市場(據安踏體育公告數據，2015-2019年國內運動鞋服市場規模CAGR達13%，未來預計保持雙位數增長)仍優于國內服裝行業整體、優于全球運動市場，在運動風潮興盛、國家政策支持下行業具備長期成長性。
運動産業鏈利潤分配：研發、品牌和營銷壁壘使制造、品牌龍頭共享價值紅利。
運動鞋服産品專業屬性強，産業鏈格局穩定同時競爭壁壘高，該行判斷：1)産業鏈的價值重心仍在品牌商、並將進一步傾斜，國産品牌商有超越行業增速的機會。2)上遊品牌商集中化加速，頭部制造商壁壘得以深化。2)渠道商利潤空間相對來說被壓縮。
1、品牌商：國牌崛起成爲明顯趨勢。
國內運動鞋服市場集中度高(據各品牌銷售規模該行測算2020年CR5品牌市占率約53%，較2015年+5PCTs)並在持續上行，同時伴隨着民族品牌意識崛起+國産品牌持續進步，後者存在份額提升的機會。
1)當下國産品牌份額加速上升，未來趨勢預計延續。據公司公告，2021年安踏品牌流水增速超過25%，李甯品牌Q1-Q3流水增速分別爲80%+/90%+/40%+，增長態勢大幅超越國際品牌在中國市場的表現。
2)品類競爭要素明確並日漸激烈。産品端：品牌商加大科技研發，同時兼顧時尚設計，進而推動産品價格的提升，目前李甯/安踏分別推出超過2000/1000元的鞋品;營銷端：龍頭企業掌握核心賽事資源，合作偶像增加曝光。渠道端：由高速增長邁入高質增長，DTC渠道和電商渠道成爲重要抓手。
2、制造商：格局向上集中，龍頭壁壘強化。
産業環境改變，對供應鏈的穩定性、反應速度等提出更高的要求。短期：外部環境仍存不確定性，訂單資源傾斜，頭部穩定産能勝出，據公司公告，華利集團2021年業績預計增長40%-55%，該行預計申洲國際2021/2022産量增速分別10%/20%左右。中長期：龍頭對話，強者恒強，品牌商精簡供應商隊伍是行業性趨勢，制造龍頭持續受益、所占大客戶份額有望提升。
風險提示：新冠疫情影響超預期;終端消費低迷風險;各公司門店擴張不及預期;新業務開展不順利等。
本文來源于國盛證券運動服裝行業報告，作者：鞠興海、楊瑩、侯子夜，智通財經編輯：楊萬林