智通財經APP獲悉，天風證券發布研究報告稱，首予固生堂(02273)“買入”評級，內生外延雙輪驅動下，預測2021-23年營收爲12.82/16.85/22.6億元，經調整淨利爲1.53/2.29/3.13億元。該行考慮到公司市場地位領先並具有良好的增長潛力，按可比公司PE估值法，予22年目標估值50倍PE，目標價60.86港元。
天風證券主要觀點如下：
十二年深耕中醫服務，線上線下布局奠定行業領先地位
固生堂創立于2010年，曆經十二年發展已成長爲中醫醫療服務行業龍頭企業。公司通過線下醫療機構及線上平台爲客戶提供中醫醫療健康服務及産品。截至2021年7月，公司旗下醫療機構數量達42家，覆蓋11個城市，線上平台覆蓋31省343市。公司整體收入規模從2018年的7.26億元增長到2020年的9.25億元，CAGR12.88%。經調整淨利率從2018年-9.35%提高到2021年H1的7.67%，隨着經營規模擴大及控費能力逐步優化，盈利能力有望進一步提升。
供需倒置，政策加持，推動中醫服務行業蓬勃發展
中國中醫醫療服務市場迅猛發展，市場規模由2015年51億元大幅提升至2019年692億元，CAGR91.8%，預計2030年達到18031億人民幣，2019-2030年CAGR34.5%。叁因素共聚，中醫藥診療服務重要性日益凸顯。
1)供給端：2020年中國有中醫類醫療機構72355個，其中中醫類診所數量最多，共有63291家。中醫醫療衛生機構數量持續增長，2015-2020年數目CAGR達9.23%。設立中醫類臨床科室的醫療機構比例持續上升。
2)需求端：中醫類診療機構總診療人次持續放量，2015-2020年，中醫類總診療量從9.09億人次提升至10.58億人次，CAGR達3.07%，出院人數從2691.46萬人增長到3504.19萬人，CAGR達5.42%。
3)政策端：鼓勵中醫藥服務利好政策頻出，互聯網診療煥發活力。2019年中醫醫院僅提供1.0%的中醫資源，但負擔中醫患者門診量的37%。中醫保健服務的供需結構尚不平衡，分級診療及醫療資源下沉任重道遠。
1.0向3.0進化，中醫診療生態網絡初具
公司業務發展經曆從線下到線上延伸至生態叁個階段。公司旗下42家醫療機構中32家爲並購所得，10家自建。公司共有39家機構擁有醫保定點資質，醫保收入占比28%左右。通過將42家醫療機構的經營面積、運營時間和坪效進行統計彙總，隨着運營時間的延長，坪效呈現穩步升高的態勢。2020年公司旗下醫療機構坪效最高的嶺南東山達到6.73萬元/m2。公司的線上渠道打造患者流量入口，積極拓展多元業務模式，2021年H1線上收入占比提升至9.5%。2020年中國線下及線上醫療服務網絡的所有民營中醫醫療機構的醫療健康解決方案的醫療機構進行統計，固生堂收入規模排名第一。
聚名醫打造醫教研平台，客流促進收入規模放量
固生堂擁有豐富的醫生網絡，2021年H1公司醫生規模超1.9萬人。在2020年中國中醫醫療機構中，固生堂旗下擁有的中醫師數目排名第一。截至2021年H1中國共有56名國醫大師，其中四名國醫大師在固生堂執業。公司積極與着名高校及公立醫院建立學科共建，已與廣東省中醫院、上海中醫藥大學、河南中醫藥大學等共同發展高素質臨床專科。隨着公司醫療機構數目及服務能力擴大，品牌認知度逐步增強，整體客戶就診次數穩步提升，2021年H1公司客戶就診次數爲118.1萬人，次均費用約爲507元。公司建立綜合會員制度，會員回頭率超過85%。