智通財經APP獲悉，開源證券發布研究報告稱，維持滔搏(06110)“買入”評級，下調盈利預測FY2022-FY24淨利潤爲26.1/31.3/36.4億元(此前28.9/32.5/36.4億元)，EPS爲0.4/0.5/0.6元,當前股價對應FY2022-FY24PE爲15.5/12.9/11.1倍，目前估值調整到位，提供布局機會。
開源證券主要觀點如下：
低估值零售商龍頭新財年有望迎來業績拐點
預計公司FY2022Q4(2021.12-2022.2)銷售表現同比呈現複蘇趨勢，該行認爲，FY2022Q4的高基數、供應鏈問題系公司FY2023前最後一個利空周期，但公司應對表現超此前預期。公司原有主力品牌業績持續複蘇，預計12月流水環比11月跌幅收窄，1-2月初流水已實現正增長。預計2月初折扣同比回正，新品售罄率實現低單位數提升。新增戰略合作品牌斯凱奇，預計公司將戰略性合作國內運動品牌，規模效應進一步提升。公司業績逐漸複蘇，預計FY2023將迎來業績拐點，但國際品牌供應鏈缺貨對FY2022Q4仍有影響。
外延：門店面積持續擴增，FY2023將拓展新客戶、新市場
FY2022Q1-Q3門店銷售面積同比增長4.7%，Q4面積持續穩健增長，主要系主力品牌升級大店及非主力品牌加深合作，預計FY2022銷售面積增速約爲中單位數-高單位數。FY2023公司將通過繼續擴大單店輻射半徑、整合線下區域市場以加大門店密度、潛在性合作國內運動品牌等方式提升規模效應。
內生：大店策略略有成效，離店經營模式增厚單店産出
一方面，公司堅定品牌方開大店的策略，大店坪效/折扣韌性/利潤率均好于同行，截至FY2022H1大店坪效爲小店的1.5倍，面積爲小店的3倍，乘數效應下大店優勢明顯。經營利潤率來看，大店平均經營利潤率比小店高低單位數，大店策略略有成效。憑借規模優勢，公司拿貨資源豐富度及充足程度上較同行更有優勢。另一方面，離店經營模式成熟，有利于在疫情反複的情況下增厚單店産出。上百家嵌入小程序的大店增厚單店産出10%~15%，表現較好的大店可增厚30%-40%。
自由現金流穩健，未來有望提高股息分紅率，低估值下資産性價比凸顯
預計滔搏在自由現金流穩健的情況下，加大股息分紅率的可能性較大。目前對應TTM股息率4.03%。綜合曆史分紅比例，FY2021分紅比例爲137.94%，FY2022H1分紅比例爲56.35%，公司低估值高分紅，具有較高性價比。
風險提示：供應鏈恢複不及預期，品牌運營不及預期。