2020年疫情至今，世界經濟發生著顯著的變化：油價從歷史低位反彈至七年高位，歐美國家從無限量化寬松到收緊貨幣政策，供應鏈成為制約全球經濟正常化的重大阻力，各國對於碳排放的承諾和芯片緊張讓新能源汽車又喜又悲……
如此大環境下，投資界的風格也在輪換。近日，最為國内投資者所熟悉的三大投資者巴菲特、達利歐和張磊麾下基金伯克希爾（BRK.US）、橋水（Bridgewater Associates）和高瓴（HHLR）先後公佈了2021年第4季的美股持倉。
三位投資者都有自己的投資理念和風格，他們買了什麽？賣了什麽？看好哪些行業？
「巴菲特旗艦」跑赢
果然，姜還是老的辣。
對比於2021年第3季，股神巴菲特旗下伯克希爾於2021年第4季的美股持倉值上升了12.78%，至3310億美元，其中蘋果公司（AAPL.US）仍是其最大持倉；而橋水和高瓴的美股持倉值分别按季下降5.81%和15.35%。
從交易風格來看，伯克希爾認真秉持「買入並持有」策略，換手率只有11%，加倉和減倉的動作都顯著少於橋水和高瓴，而且比較集中，前十大持倉佔了組合的89.54%，市值超3000億美元的組合只包含44家公司。
橋水換手率最高，平均持股期只有一年左右，組合里的公司數量也多得驚人，達到700多家，其中中概股為數眾多，顯示橋水仍看好中國。
高瓴的市值是三者最低，表現也差強人意，集中度頗高，前十大持倉佔比達到71.20%，其中百濟神州（688235.SH，06160.HK，BGNE.US）為第一大持倉，佔了組合的22.91%。
筆者留意到，巴菲特的投資組合不愛動，但他作出的投資決策一般都與市場的可預見前景有很大關聯。
此外還有一個有趣的現象：橋水與高瓴在第4季的一些交易操作剛好相反，例如橋水繼續增持阿里巴巴（09988.HK），高瓴卻選擇清倉；高瓴增持小鵬汽車（XPEV.US）和理想（LI.US）、減持蔚來（NIO.US），橋水則增持蔚來，減持小鵬和理想；高瓴減持拼多多（PDD.US）和清倉哔哩哔哩（BILI.US，09626.HK），橋水則繼續看好、繼續增持。
伯克希爾：堅持就是勝利？
巴菲特的旗艦伯克希爾，所持有的股份當然不僅僅是13F文件中呈報的持股，例如非美股上市的比亞迪（002594.SZ，01211.HK）就沒有列在其中，所以以下的分析僅包括三家基金的美股持股，不包括海外市場的持股。
2021年第4季，伯克希爾管理的13F證券市值為3309.53億美元，前十大持股合共佔比89.54%，最大持倉為蘋果，持8.87億股，持股市值為1575.29億美元。
由於期内蘋果股價繼續上漲，儘管伯克希爾於期内並沒有增持蘋果，其所佔的比重仍由上季的42.78%進一步上升至47.61%。
2016年第1季建倉的蘋果，在伯克希爾賬中的平均持倉成本或為每股37.32美元，現價168.88美元已增值352.52%！依然是最大赢家。
再來看伯克希爾的增減持操作，頗值得玩味。
2021年第4季，伯克希爾建倉3只股票，增持4只股票，清倉兩只股票，減持8只股票。
建倉的股票包括：
1）Nu Holdings(NU.US)：這是一家2013年成立的巴西數字銀行，2021年12月09日在紐交所上市，首次公開發行價為9美元。
這家數字銀行的目標是要打造全球最大的數字銀行平台，主要面向擁有6.52億人口、4.5萬億美元GDP的拉美市場，而其目前主要經營巴西、墨西哥和哥倫比亞市場，合共佔拉美人口和GDP的60%和61%。
截至2021年9月30日，該數字銀行在巴西、墨西哥和哥倫比亞擁有客戶48.1百萬，過去三年的客戶數量年復合增長率為110%。
值得注意的是，銀行股一向是巴菲特的最愛，但筆者留意到，伯克希爾在最近兩個季度都在減持傳統的信用卡公司（將在下文提到）。
Nu在2021年12月初上市，發行價為9美元。事實上早在Nu上市之前，伯克希爾已經對其母公司進行了5億美元的投資，隨後，騰訊（00700.HK）、紅杉資本等風投公司也持續買入。
由此看來，股神正與時俱進，摒棄已經賺了大錢的傳統銀行股，轉投新一代數字銀行股。
2）動視暴雪（ATVI.US）：
說起動視暴雪，不由得想起不久之前宣佈收購動視暴雪的微軟（MSFT.US），建議收購價或為每股95美元，較公佈交易前（2022年1月14日）動視暴雪的收市價65.39美元溢價45.28%。
微軟的巨額收購引發各方矚目，成不成卻是個問題——反壟斷這一關能不能過都成問題。但不要緊，微軟的出價已經大大提高了動視暴雪的身價，在交易公佈前就持有動視暴雪的股東無論如何都是最大受益者。
伯克希爾在2021年第4季就買入動視暴雪的1.47萬股，平均成本價或只有66.53美元，較現價81.50美元折讓18.37%，較微軟的出價折讓30%，怎樣都是賺的。
3）F1集團：
F1集團為自由媒體（Liberty Media）集團成員。
自由媒體乃世界六大媒體集團之一，經營和持有眾多媒體、通訊和娛樂業務的股權，這些業務主要分為三個部分，分屬三大上市集團：SiriusXM集團（包括天狼星XM廣播和演唱會運營商Live Nation Entertainment）、Braves Group集團（美國職棒大聯盟球隊亞特蘭大勇士隊），以及F1集團（一級方程式賽車、自由媒體收購公司和其他少數股權權益）。每個上市集團又劃分為多種股份類别。
巴菲特早在2016年第2季就建倉自由媒體集團旗下SiriusXM集團的LSXMK和LSXMA，上一季（2021年第3季）和這一季（2021年第4季）還加倉了這些股份，所以這次建倉F1集團，或顯示巴菲特又向其背後的大老板自由媒體集團投下信心一票。
但值得注意的是，在加倉LSXMA和F1集團的同時，伯克希爾也於2021年第4季清倉了自由媒體通過SiriusXM集團持81%權益的天狼星XM廣播。
增持的股票：
除了以上提到的自由媒體旗下LSXMA外，伯克希爾於期内增持了能源公司雪佛龍（CVX.US），主要從事定制家具、古董、裝飾等銷售和酒店經營的奢侈品零售商RH，以及地板裝修材料零售商Floor & Decor（2021年第3季建倉）。
減持的股票：
伯克希爾減持的股票與2021年第3季相若，包括前文提到的信用卡公司VISA和萬事達，有線電視公司特許通訊，腫瘤藥企艾伯維，保險公司威達信以及制藥公司施貴寶。對比估算的成本價與現價可以發現，伯克希爾對這些股份的投資已經累積了一定的收益。
食品零售商克羅格的減持理由或也相似。
值得注意的是，減持的名單中還包括生物科技公司Royalty Pharma，減持449.8萬股，但伯克希爾於上一季才建倉，或意味著「長情」的巴菲特對這家公司的看法在短短一個季度内有了改變。
清倉的股份：
清倉的股份為以上提到的自由媒體旗下資產天狼星XM，或與調倉有關，另外還有健康護理股梯瓦制藥，從後者的建倉時間來看，已有四年，預計成本遠高於現價，或為「斷臂」確認虧損已調劑應繳稅之舉。
筆者留意到，從2011年第2季起，伯克希爾的資訊科技類股份持倉量持續攀升，持有蘋果之後，資訊科技類的持倉值更大幅攀升，顯然佔比接近一半的蘋果居功至偉。
另一方面，消費類股份和金融股都是股神的至愛，但從近幾季的持倉來看，這些持股佔比有所下降，或與蘋果市值增加擠佔它們的比重有關。另一方面，通脹急劇上漲以及加息預期，或促使股神減持利率敏感、已累積了巨額收益的傳統金融股，而逐漸轉向新經濟企業，例如數字銀行（分類為信息科技），以及得益於油價上漲的能源股。
橋水的「中國好感」
在市場都不看好時，達利歐和橋水卻對中概股情有獨鍾。
筆者留意到，橋水最近幾個季度持倉的行業分佈有較大的變化：2020年第3季以來，消費類股的佔比大幅提高，而過去權重最大的金融股（主要為指數型基金）顯著收縮。
筆者認為，這可能是基於美國經濟復蘇、就業增加、薪酬上升帶動消費支出上升，從而有利於消費類股的預測。
另一方面，消費升溫加上供應鏈短缺，已經帶動通脹率大升，美國最新通脹率已達7.5%，或更堅定了美聯儲收水的鷹派立場，對利率敏感的金融股慘遭抛棄。
此外，流動性下降將可能對屢創新高的美股構成壓力，拖累整體大市表現，例如最近美股三大指數已有調整迹象，這可以理解橋水這幾個季度減持指數型基金的原因。
能源、通訊和健康護理股的持股比重也增加，反映2020年下半年以來油價持續攀升帶動的能源股行情向好；通訊和健康護理股持倉增加，或反映橋水看好通訊基建以及疫情中的健康護理股。
值得留意的是橋水投資組合中的中國元素。
2021年第4季，在橋水投資組合的100大持倉中，中概股就有16只，另外還有兩只與中國關聯的指數型基金安碩中國大型企業ETF和安碩明晟中國指數基金。這些資產合共佔了橋水總投資組合的10.19%，還不計及100大以外的其他中概股持倉。
這些中概股中，持倉最大的是阿里巴巴，佔比達到2.95%，是橋水的第八大持倉股，於2021年第4季進一步增持97.8萬股，至426.8萬股。
筆者留意到，2021年第4季橋水對這些中概股基本以增持為主，僅除了兩支ETF以及新勢力中的小鵬與理想。期内，橋水對小鵬汽車和理想分别減持9.7萬股和12.6萬股。但對比於2020年第4季，在這一年中，橋水加倉這些中概股。
筆者留意到，橋水的換手率很高，2020年第4季時，新東方、好未來、唯品會、騰訊音樂等還是橋水的百大持倉，如今已跌出百大。
從表中的數據可見，目前的中概股持倉多為虧損，而橋水依然锲而不舍地增持，顯見其對中國經濟發展的信心仍然充足。
高瓴：從生物科技轉向消費和IT？
高瓴比較傾向於投資新興企業，尤其上市前的獨角獸。前五大持倉中，有三只是健康護理股，包括百濟神州、傳奇生物和天境生物。此外值得留意的是2021年9月15日上市，網球天王費德勒參與投資的運動品牌On Holding，一上市就成為高瓴的第二大持倉股。
從高瓴的持倉組合可見，健康護理佔了很大部分，但筆者留意到，該基金於2021年第4季清倉和減持股份均以生物科技公司為主，見下表。
再來看高瓴建倉和增持的股份，主要以信息科技和消費類為主，見下表。
高瓴似乎正從生物科技領域轉向消費和IT，筆者猜測，或是基於生物科技估值已飽和，消費增長前景的考慮。另外，亞馬遜等科技公司並沒有跟隨美股上漲，反而持續受壓，雲計算市場龐大，亞馬遜和Salesforce前景應不俗，這應是高瓴看好的原因。
總結
巴菲特的交易穩而緩，但落子不悔，時機把握得很好。橋水比較多動，但看好中國是不變的主題。高瓴除了生物科技外，還比較偏好「網紅股」，例如On，買入的成本都有點高，依靠一些比較早期的投資賺取的收益來彌補虧損。
比較高瓴與偏好中概股的橋水可以發現，它們期内的一些操作是相反的，筆者比較認同橋水一方：以阿里巴巴為例，在釋出監管風險之後，其股價下行空間或有限，高瓴這時候清倉似乎晚了些。
不過，三位投資者都是業内大家，他們的交易應自有道理，到底是錯還是對，唯有時間來裁定。