智通財經APP獲悉，中信證券發布研究報告稱，維持思摩爾國際(06969)“買入”評級，看好其持續鞏固霧化技術及品牌領先地位，最具確定性分享新型煙草行業中長期滲透成長紅利，目標價56港元。公司于海外發布FEELMAir新技術，叁大創新&七大突破致力于體積更薄、性能更強、減害性提升，進一步鞏固陶瓷霧化技術全球領先地位。該行預期，隨新技術在新産品上的逐步應用，有望支撐産品定價及毛利空間，而技術創新迭代、品牌矩陣完善、霧化場景多元化有望共築中長期競爭壁壘。短期政策擾動下海內外需求的走弱不改公司中長期經營趨勢，靜待PMTA催化。
事件：1月18日公司于英國倫敦舉行新技術發布會，正式發布全新一代超薄電子霧化解決方案FEELMAir。叁大創新：首創七層複合加熱膜提高減害性與能效;納米級真空覆膜從80μm到最薄2μm;獨創多孔立體仿生結構更透氣、更防漏液。七大突破：減害性大幅提升80%;鎖鮮技術Flavor-Lock提升口感還原度33%;“迷宮二代”防漏液技術平台提升防漏性能237%;超高能效比、較上代提高13%達到1.3mg/W;全球最小線性馬達提升人機互動;超級能源管理系統Topower實現充電10分鍾暢享8小時;MEMS傳感技術實現更靈敏制控、防止誤啓動。
中信證券主要觀點如下：
新技術短期支撐定價及毛利，中長期深挖護城河。
公司新技術發布後將穩步推進與客戶的産品層面合作，該行判斷因國內監管限制，海外市場料將實現産品首發。短期來看，新技術進一步鞏固公司陶瓷霧化技術方面領先優勢，該行預期新品定價有望提升，有望支撐産品定價及毛利空間;中長期看，公司有望依托強研發能力持續迭代霧化技術，推動更多霧化場景不斷落地，同時FEELM品牌矩陣及C端營銷有望不斷完善，領先的技術&産品及C端品牌認知共築核心競爭壁壘。
國內跟蹤：新政壓力下2021Q4國內市場恢複不及預期。
隨新國標&電子煙管理辦法的征求意見稿發布，行業進入過渡期，過渡期不能新增産能、品牌、銷售網點、新品等，短期公司在國內市場經營承壓。根據該行跟蹤調研及模型測算，悅刻12月收入環比出現下滑(約-15%)，該行預期霧芯科技2021Q4收入約18億，僅較Q3低點環比回升10%左右，低于該行此前預期。綜上，該行將2021-23年霧芯科技貢獻思摩爾收入增速預測下調至+100%/-5%/+20%(原預測：+130%/+30%/+32%)。
海外跟蹤：主要客戶趨勢延續，靜待PMTA催化。
據英美煙草披露，VUSE延續強勁趨勢，21Q1-3VUSE在全球TOP5霧化市場市占率達34.1%，同比+6.9pcts，領先優勢擴大，2022全年采購forecast增速仍較快，合作深入穩定。LOGIC及NJOY延續萎縮觸底，2022年在上年低基數上大概率正增長。後續重點關注：1)一次性小煙産品及新技術有望增厚2022年業績;2)短期內PMTA進展有望對海外業務基本面及估值預期有所提振。
盈利預測：鑒于國內外監管對短期需求的擾動，該行下調2021-2023年公司營業收入預測至133.2億/157.3億/191.9億元(原：141.2億/180.6億/226.6億元)，下調2021-23年調整後淨利潤預測至53.4億/64.3億/78.8億元(原：57億/74.2億/93.8億元)，對應EPS預測0.89/1.07/1.31元(原：0.95/1.23/1.56元)。
風險因素：薄荷醇口味不能通過PMTA;顛覆性霧化技術路徑的替代;行業監管程度超預期;新型煙草産品處在提稅通道。