港股2022年開局未如理想。板塊及個股選擇上都建議讀者們小心行事。上周文章已提及到第一季機構在尋找合適題材。市場格局變得像搖搖板一樣，這邊新能源回吐，另一邊內房板塊又在拉升。筆者覺得投資目光需要放遠一點，尋找今年全年可以表現板塊。
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電子消費是今年重要題材 國際消費類電子產品展覽會（International Consumer Electronics Show，簡稱CES）剛於1月5日至8日於美國拉斯維加斯舉行。元宇宙成為了一個重要題材，不少廠商都推出了VR設備或可穿載裝備去迎接這大潮。包括PANASONIC，TCL，SONY等大廠都推出了新產品。元宇宙是跟隨了當年智能手機的步伐，將既有的生活形態轉變。而這浪潮最有機會從硬件開始。未來3-5年會是過渡時間，元宇宙開啟的模式會由手機開始再慢慢進展至可穿戴裝備上。
CES上的VR產品
缺芯影響減退 手機銷量回歸 2021頭三季度，手機受缺芯的影響出貨量受限。中國的出貨量已於2021年10月及11月改善。高通及蘋果近日已表示半導體供應已於2021年底開始改善。
再者，5G的低延誤將是VR/AR等技術應用推手，今年對5G手機需求會增加。全球5G手機於去年第3度出貨量為1.36億台，按年升110%及按季升15%。現時5G手機的單價已見下調 (不計蘋果，由2021年2季度的446美元下調至3季度的439美元)。今年5G手機出貨量有望佔總體約50%，這亦是今年手機出貨量拉升的誘因。市場預計2022年手機出貨量增長可達5%。
中國手機月度出貨量
為何是瑞聲? 瑞聲(SEHK:2018)近年股價表現令人失望，自2017年股價於170港元左右見頂後，近年都在港元上下徘徊。而到2021年，更由7月的高位下滑逾40%至約30港元水平。
與其毛利率比較下，不難看到自2017後，公司再無能加維持40%以上的毛利率。與舜宇一比較下，就更易看得出兩者高低。
當中，因瑞聲集中於聲學產品部份，在市佔率流失下，技術進步空間亦沒有鏡頭那麼多。更甚的是公司集中於蘋果一位大客上，令公司競爭力下降。近年，瑞聲已擴展至光學部份，當中的塑料鏡頭及玻塑混合鏡頭組會是其中一個出路。
瑞聲 (上) 與舜宇 (下)季度毛利率
2021第三季收入分布
瑞聲旗下產品
大行目標價 1倍空間可期? 月初有大行再度重提其66港元目標價，對比執筆時股價33港元有一倍升幅。現時普遍目標價定於37港元水平。這邊稍有故事可以分享，瑞聲過去兩年每次給出毛利率指引都未能達到，而令市場大失望，而不斷砍目標價。
中間也不能盡怪公司營運。瑞聲增長亮點有三：
一是擴大非蘋果陣營的收入，這部份已在實現，鏡片部份已有檾耀、小米、VIVO、OPPO及三星等客戶，這亦有助公司於中低端手機拿回市場份額。
二是玻塑混合鏡頭，由於玻璃鏡片良率較低，塑料鏡片是提供低成本方案。而於玻璃鏡片技術上，現時主流廠商包括大立光、舜宇、HOYA、聯創光學及瑞聲。瑞聲更是少數掌握晶圓級玻璃鏡片(WLG)量產技術的企業。WLG鏡片形狀不受限，可以生產多種異形鏡片，令鏡頭合變化更多，這令瑞聲於玻塑混合鏡頭上有更大競爭力。
三則是公司與宇一樣開展汽車相關鏡頭業務，對手機依賴度長遠亦能減低。
塑料鏡片及玻塑混合鏡頭組示圖
今年反彈有機? 回歸到毛利率這核心議題上，市場預測瑞聲毛利率未來兩年都有改善。但在多次「狼來了」後，估計要等第一季數字出來市場才願意埋單。
現時瑞聲2022年預測市盈率約16倍，與舜宇20倍以上已出現分歧。再比較瑞聲以往預測市盈率區間，過去10年的中位數約21倍。瑞聲已就旗下光學業子公司誠瑞光學提出在中國證券市場(A股)分拆，這子公司股東有小米長江基金、OPPO。2022年將不斷有公司對分拆的消息公佈，在低殘估值及累計跌幅下，業務改善及分拆消息將能推動股價。對於券商66港元目標價，估計2022年在所有利好配合下是有機會達到。先以20倍市盈率作第一站目標價，即40港元。瑞聲值得今年全年緊密關注。
手機及相關港股估值比較
瑞聲預測市盈率區間
作者：Create Lee 李明德 大聖資產管理投資經理
筆者為證監會持牌人士。本公司基金持有舜宇光學及其相關衍生產品。
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