智通財經APP獲悉，美聯儲12月議息會議闡明貨幣政策全面退出立場，月度資産購買縮減量從150億美元提高至300億美元，明年3月停止擴表。華創證券表示，這是美聯儲首度討論縮減資産負債表。12月點陣圖顯示，2022年和2023年都是至少加息3次，2024年至少加息2次。2022年和2023年系統公開市場賬戶（SOMA）美債到期高峰，美聯儲可以自主選擇加息或是縮表，伯南克時期的美聯儲貨幣政策退出路徑不是一成不變的。美聯儲貨幣政策的全面退出已經不可避免，這種退出的節奏仍然有加快的空間，只不過重點不是在加息路徑上，而是資産負債表的調整。 2022年美聯儲貨幣政策除了領先其他G7央行，還會追上美國經濟複蘇進度，美元和美國實際利率一起走高，新興市場股債相對回報傾向下行。
華創證券主要觀點如下：
美聯儲12月議息會議闡明貨幣政策全面退出立場，雖然聯邦基金利率繼續維持在0-0.25%，但是明年1月份資産購買縮減量從150億美元升至300億美元，當月資産購買量從900億美元降至600億美元。年內第四次上調美國經濟增長和通脹預期。2022年GDP增長預期中值從今年9月的3.8%升至4.0%；2022年PCE通脹預期中值從今年9月的2.2%升至2.6%。另外，12月點陣圖顯示：預計2022年至少加息兩次的委員有17位，比6月增加14位，其中10位委員預計2022年加息叁次；預計2023年至少加息3次的委員有11位，比9月增加1位；預計2024年至少加息2次的委員有5位，比9月增加3位。
此次美聯儲議息會議，加快資産購買的縮減速度符合市場預期。美聯儲的貨幣政策立場調整主要是兩方面：一方面通過點陣圖給出未來叁年更陡峭的加息路徑，以反映美聯儲議息聲明中，刪除“通脹暫時性”表述；另一方面美聯儲主席鮑威爾開始向市場釋放未來資産負債表調整的信號，以反映2022年和2023年美聯儲系統公開賬戶（SOMA）持有美債的到期高峰。如果說9月份議息會議，數量型工具和價格型工具都是偏鷹派立場；那麽12月議息會議已經不需要用鷹派/鴿派來界定，而是美聯儲超寬松貨幣政策全面的退出的開端，這種變化主要體現在以下叁方面:
一、縮減資産購買結束的時間提前，首度加息時點大幅前置
在11月和12月的資産購買量分別減少150億美元（100億美元美債、50億美元住房抵押貸款證券）的基礎上，明年1月的資産購買量減少300億美元（200億美元美債、100億美元住房貸款證券），按照這個速度計算，明年3月美聯儲將停止擴表，也意味着2022年資産購買縮減的速度將達到2014年的3倍。12月點陣圖顯示，2022年3月份將至少加息叁次。由于美聯儲主席鮑威爾強調，美聯儲不會同時購買資産和加息。相較于此前2022 年至少加息一次，現在的首度加息時點將會大幅前置，我們認爲這個時點從明年11-12月提前至7-9月，美聯儲釋放明確加息信號的時間就被限定在明年二季度。
二、加息路徑陡峭化，首度提及美聯儲討論縮表
12月初，美聯儲主席鮑威爾向國會作證時，直言是時候放棄通脹“暫時性”表述了，所以12月議息會議給出陡峭的加息路徑並不讓市場意外，點陣圖的調整更像是對金融市場既有加息路徑的確認。在加息之外，一個更加緊迫的、事關美聯儲貨幣政策全局的關鍵問題是，美聯儲所持有的美債大量到期——2022年系統公開市場賬戶（SOMA）組合持有的美債有1.06萬億美元到期，2023年還有8130億美元到期。更重要的是，明年一季度SOMA美債到期量高達3682億美元，同期美聯儲資産購買量僅爲1300億美元。如果美聯儲將全部到期本金再投資，那麽不會出現被動縮表。不過美聯儲主席鮑威爾明確告知市場，公開市場操作委員會首次討論了潛在的資産負債表收縮，並且強調他預計實施縮表並不需要太長時間的等待（very extended wait）。
叁、美聯儲加息和縮表或同時出現，美債利率曲線形態取決于美債供給
11月議息會議以後，我們對于美聯儲貨幣政策基准假設是，美聯儲停止擴表以後，先縮表，再加息，以便于兼顧美債利率曲線陡峭化和抑制通脹壓力。如果加息在前，那麽美債利率曲線加速扁平化，將加大美國經濟陷入衰退的風險，也限制未來美聯儲應對經濟下行的貨幣政策空間。12月議息會議以後，我們認爲不能排除美聯儲加息和縮表同時實施，或者二者實施時點間隔很短的可能性，這種政策組合對美債利率曲線形態的影響，將取決于美國財政部的美債供給。
不同于2014年，2022年和2023年SOMA美債到期高峰，給了美聯儲自主選擇加息或是縮表的空間，因而伯南克時期的美聯儲貨幣政策退出路徑也再不是金科玉律。2022年美聯儲貨幣政策的全面退出已經不可避免，這種退出的節奏仍然有加快的空間，只不過重點不是在加息路徑上，而是資産負債表的調整。之所以如此，核心原因是2021年美聯儲貨幣政策嚴重滯後于美國經濟複蘇進度，由此導致的實際利率低迷已經對美國總需求擴張形成壓力，這是美債利率曲線扁平化的另一個重要原因。
大類資産配置層面，12月議息會議，美聯儲給出貨幣政策全面退出的信號，但也進一步提高了2022年的經濟增長和通脹預期，對于美國國內投資者來說，資産配置思路仍然是久期偏好下降、風險偏好上升。減持長久期的固定收益資産（美債、住房按揭貸款證券、投資級公司債）、增持風險資産（高收益債和美股）。
對于新興市場來說，2021年美聯儲貨幣政策退出領先于其他G7央行，但是滯後于美國經濟複蘇進度。美元指數上行，導致新興市場股票跑輸美股；美國實際利率低迷，依然對新興市場外需形成支撐，新興市場股票和債券的相對表現，沒有隨着美元走強明顯回落。
2022年美聯儲貨幣政策除了領先其他G7央行，還會追上美國經濟複蘇進度，實際利率也會隨之走高，屆時美國進口價格和大宗商品價格回落，新興市場央行貨幣寬松壓力上升，新興市場股票和債券的相對表現或將明顯回落，以反映美元走強對總需求的壓力。
本文來源于華創宏觀發布的研究報告；智通財經編輯：文文。