智通財經APP獲悉,中泰國際發布研究報告稱,正榮服務(06958)具備均衡的外拓能力及優秀的商業運營團隊,區域優勢明顯,有望于十四五期間持續獲得較快規模與利潤增長,展望未來6-12月,用15x的22年PE,予目標價6.78港元,對應現價有41.8%的漲幅,給予“買入”評級。
中泰國際主要觀點如下:
深耕城市群、均衡多業態的綜合物業服務提供商
正榮服務爲正榮地産(06158)的關聯物業管理企業。公司規模、利潤在2017年-21年中均有強勁增長,其中第叁方項目的拓展爲面積擴張主要動力:1)在管面積3.5年CAGR爲66.4%:2)第叁方在管面積3.5年CAGR爲129%;3)截止21年630,第叁方在管面積占比達30%。考慮1)公司過往具備較好的第叁方拓展記錄(主要來自招標而非並購);2)現金充沛,支持公司把握機遇收並購,該行預計公司在管面積將于24年達1.66億平方米,20-24年CAGR爲41.5%。
注入正榮商業優質資源,新增持續增長動力
2021年5月,正榮服務以8.91億元的代價收購正榮地産子公司正榮商管99%股權,收購對價相當于27.2x20年PE。支付分兩期,第一期對其59%股權的收購已于6月30日完成;其在管面積149萬方,儲備面積67萬方,預計正榮商管2021年將貢獻收入2.5億元,利潤6000萬元。正榮商管自2019年起對外輸出商管服務,目前在管23個項目,其中12個項目來自正榮,11個項目來自獨立第叁方;正榮商管另有22個儲備項目。成功的品牌輸出驗證了正榮商管的管理能力。
該行預計正榮商管將成爲公司一個新的利潤增長點,該行預計正榮商管收入由2020年的1.45億增至2024年的約5.7億,對正榮服務總收入貢獻達11%,4年CAGR41%。
社區增值服務空間廣闊
截止2021年6月30日,公司總在管面積爲5,624萬平方米,合約面積9520萬方。長叁角/海峽西岸/中西部/環渤海四大區域收入占比分別爲59.5%/20%/15.2%/5.3%。
2018-20年物業管理服務/非業主增值服務/社區增值收入分別實現了49.1%/55.5%/133.9%的3年CAGR,20年對總收入的貢獻分別爲44.1%/37.7%/18.2%。18-20年社區增值服務實現了快速的增長,主要增長動力來自家居生活服務,其收入由17年的200萬增至20年1.19億,3年CAGR達279.3%。展望未來,該行認爲美築美家(裝修、改造)及鄰舍(社區商貿)有望成爲社區增值服務新的增長點。該行預計20-24年社區增值服務收入將實現51%的CAGR,對總收入的貢獻將上升至20.4%。
預計股東應占淨利潤20-24年CAGR44%
該行預計總收入于24年增至49.7億,20-24年CAGR45.7%;歸母淨利潤于24年增至7.38億,20-24年CAGR44%。預計公司持續取得經營現金淨流入,現金余額將于24年末上升至23.06億元。