智通財經APP獲悉，中信證券發布行業研究報告稱，電動兩輪車行業格局正持續優化;超標車替換和今年終端漲價造成的需求推遲將支持明年行業景氣度持續。展望2022：預計終端提價完成、需求延遲兌現、産品附加值日益提高。隨着産業鏈成熟度快速提升，差異化産品頻出，預計頭部公司及新興企業將享受最大利潤彈性，2021年CR2/CR4將有望達到48%/70%。建議關注兩類投資機會：1)以雅迪控股(01585)、愛瑪科技(603529.SH)爲代表的，擁有全品類産品矩陣，充足渠道布局的兩輪車龍頭企業;2)以九號公司(689009.SH)、小牛電動(NIU.US)爲代表的，通過差異化産品和強研發效率切入市場的造車新勢力。
中信證券主要觀點如下：
行業格局持續優化，需求預計將在明年延遲兌現。
在2016-2020年間，我國電動兩輪車行業CR4已從29%提升至69%，預計2021年CR2/CR4有望突破48%/70%。爲保障更替需求，近期頭部品牌商渠道建設明顯提速，該行預計雅迪與愛瑪的全國有效網點數量均將在年底突破20000個。在需求端，雖然當前行業滲透率較高，但預計“新國標”驅動的非標車更新依舊將帶來新的增長點。
短期，受制于21Q3以河南、山東爲代表的洪澇災害、局部疫情反複及7月中在杭州發生的電動車自燃事件影響，屬于行業的“叁季度銷量紅利”並未釋放。
長期，由于電動兩輪車“經濟性、便捷性”特征明顯，能夠同時解決城市“四輪車使用成本高”及鄉鎮地帶“公共交通不發達”痛點，電動兩輪車消費偏剛性。同時考慮2020年Q3高基數問題，該行預計21Q4開始同比數據將開始回暖，2022年頭部企業的量、利提升值得期待。
各地新國標逐漸進入密集執行期，執行力度高于預期。
2019年4月，“新國標”正式落地，它明確規定對車速、電機、整車重量等核心配置指標做出了嚴格規定，進一步提升行業入門門檻，加速低端産能出清。多地過渡期將于2022-2023年結束，較大替換需求或將從2022年開始密集釋放。
未來叁年隨着非國標車替換需求增加，預計行業空間將進入6000萬輛水平。從已經截止過渡期的北京市來看，當地違反“新國標”政策上路面臨的執法及處罰力度均明顯高于預期。隨着“一車一證”、“電動車不上樓”等規則相繼推出，格局優化趨勢已成必然。
在政策的初始驅動下，預計行業內部將形成“政策驅動——集中度提升——充足資金——渠道布局及産品升級——集中度再提升”的産業閉環，行業格局改善的趨勢明確。
盈利能力有望邊際修複，行業消費屬性持續凸顯。
在行業發展前期，由于入門門檻較低，渠道布局和“價格戰”是最主流的競爭方式，行業盈利能力因此拉低至較低水平。近期大宗原材料上漲明顯，各廠商毛利率進一步承壓，頭部廠商紛紛通過提價緩解壓力，雖然短期內無法完全轉移新增成本，但是隨着原材料價格高位回落，料將帶來有效的盈利能力修複。此外，行業目前不斷向智能化、锂電化、長續航、個性化等高附加值方向發展，消費屬性日益凸顯。
從長遠角度看，通過市場調研將産品與客戶進行精准匹配預計將成爲業內企業追求的關鍵。行業屬性有望由傳統制造向新興消費轉型，預計長期穩態估值體系將向海外兩輪車消費品OBM品牌商看齊。
投資策略：該行認爲，在“新國標”政策驅動大量非標車更新的背景下，未來五年將有過億的存量車替換需求。
從銷量口徑看，我國2020年CR2/CR4/CR5已經達到47%/69%/76%，該行預計2021年CR4將突破70%，行業格局優化明顯。雖受制于局部疫情反複、原材料上漲、洪澇災害等因素影響，業內公司叁季度銷量數據與全年毛利率面臨一定壓力。
從短中期來看：該行認爲叁季度的需求缺口將在四季度和明年延遲兌現，伴隨産品附加值提高和終端提價，行業盈利能力有望得到修複。隨着産業鏈成熟度快速提升，差異化産品頻出，預計未來頭部公司及新興企業將享受最大利潤彈性。
風險因素：新國標執行不及預期;行業升級不及預期或再度陷入“價格戰”;行業空間提升不及預期。
本文來源于中信證券行業研究報告，作者爲分析師李子俊、尹欣馳、李景濤;智通財經編輯：王嶽川。