智通財經APP獲悉，東吳證券發布研究報告稱，首予奈雪的茶(02150)“增持”評級，將不同線級城市的單店模型進行詳細拆分，預計2021-23年營收爲48/76/103.3億元，歸母淨利爲-0.50/2.27/5.66億元，22/23年PE爲56/22x。
東吳證券主要觀點如下：
奈雪的茶：新式茶飲領軍品牌，美好生活引領者。
公司旗下擁有主品牌奈雪的茶及子品牌台蓋，主品牌通過開設自營的高端茶飲門店，重塑飲茶體驗。2017年開啓全國擴張後，奈雪的茶逐漸成長爲高端茶飲第二大品牌，2020年底推出輕量化PRO店。截至2021H1，奈雪的茶共擁有578家門店。
新式茶飲蓬勃發展，龍頭品牌順應趨勢構築競爭壁壘。
我國新式茶飲市場迅速崛起，2020年市場規模已達1,136億元，灼識咨詢預計2025年將達3,400億元。新世代消費力崛起，茶飲高端化趨勢明顯。2015-2020年高端現制茶飲零售額CAGR達75.8%。高端茶飲市場集中度高，以2020年零售消費額計，2020年喜茶、奈雪的茶分別以27.7%、18.9%的市占率位居前兩位，CR5達58.4%。伴隨消費場景延伸，龍頭品牌卡位全渠道、推出創意概念店、布局新零售，占領消費者心智。
産品力爲基：1)茶飲+歐包交叉銷售，推陳出新引領風潮。公司打造茶飲搭配烘焙的差異化概念，2020年整體客單價43元。2018-2020年，現制茶飲收入占比超七成，2020年叁大暢銷産品貢獻茶飲收入的28%。2020年底研發團隊共24人，平均每周推出一種新飲品，2021年聚焦油柑、黃皮等小衆鮮果打造出爆款産品。
2)持續供應鏈建設，夯實擴張基礎。上遊，公司與超250家原料商建立合作關系，建立專屬茶園、果園，通過産地直采保證品質。中遊，目前深圳設有一間央廚，擬于2021-2023年內在全國建設5間央廚配合PRO門店擴張。門店，標准生産程序保證出品統一，2020年推行A計劃激勵員工。
品牌爲綱：1)會員數量快速增長，複購率持續提升。2021Q2注冊會員達3,650萬名，活躍會員數740萬名，其中30.3%的活躍會員爲複購用戶(較2020Q4+0.5pct)。
2)推出奈雪夢工廠、奈雪的禮物、BlaBlaBar奈雪酒屋多元店型滿足多元場景。
3)加速布局新零售。公司推出多款伴手禮及零售産品，與人民日報、李甯等跨界聯名增強品牌熱度。玉油柑爆品打造善用情感營銷，借短片《回甘的夏天》喚醒用戶共鳴。
門店：1)標准店：180-350平米，2021H1共494家;PRO店80-200平米，移除現場面包房，2021H1共84家。公司計劃2021、2022年新開300、350家門店，其中70%爲PRO店。
2)單店：一線城市單店年收入最高，2020年爲681萬元/年。疫後持續複蘇，2021Q1單店日銷額同增25%達1.95萬元。理論模型下，該行測算標准店單店收入900萬/年，毛利率65%，OPmargin24.5%。中性假設下，一/二類PRO店OPmargin爲25.6%/26.5%。
3)同店：2018/2019年同店利潤率24.9%/25.3%，較穩定，疫後2020H2恢複至17.3%。
投資建議：考慮到新式茶飲行業空間廣闊，公司不斷強化品牌力，加速PRO店輕量化擴張，持續迭代和進化的能力有望助其達到更高的高度。
風險提示：疫情反複下消費疲軟，競爭加劇風險，門店擴張不及預期，PRO店經營效率不及預期，食品安全風險，原材料價格波動風險，融資風險。