智通財經APP獲悉，天風證券發布研究報告稱，首予信義光能(00968)“買入”評級，預計21-23年收入爲170/237/328億港元，同比38%/40%/38%，歸母淨利爲53/79/114億港元(光伏玻璃、光伏電站分別42/67/101、11/12/13億港元)，同比17%/49%/44%，予22年目標市值1,696億港元，對應PE爲21.5x，目標價19.08港元。
天風證券主要觀點如下：
信義光能依托信義玻璃的玻璃傳統業務起家，深耕光伏産業鏈。公司是全球最大的光伏玻璃制造商(截止21h1末公司在産光伏玻璃産能1.18萬t/d，全球份額接近30%)。
光伏玻璃外，公司逐步拓展光伏電站EPC、光伏電站投資運營環節。截止21h1末公司光伏電站累計核准並網容量3.55GW(大型電站爲主)。公司光伏玻璃成本優勢穩固，堅定擴産;光伏電站資産質量紮實，回款向好，與光伏玻璃業務深度協同;該行看好公司圍繞優勢環節深耕産業鏈蘊含的成長前景，公司紮實穩健的運營質量佐證管理層出色的經營能力，該行認爲現階段公司較明顯低估，建議投資者重視公司投資價值。
“雙碳”或催化光伏産業發展提速，光伏玻璃供需或好于預期
“雙碳”成爲國家戰略，能源生産結構調整需求較爲迫切，光伏發電作爲重要抓手，進入重要發展機遇期，光伏産業發展或逐步提速。CPIA預計25年中國、全球新增裝機規模中位數分別爲100、300GW，對應20-25年Cagr分別爲16%、19%。21Q4或迎裝機小高潮。
針對光伏玻璃，市場擔心新增供給過快釋放致明顯供過于求局面。該行認爲後續實際供需或好于市場預期。需求方面分歧相對較小，該行測算25年光伏玻璃需求30.4億平或1,871萬噸，20-25CAGR分別爲23%、20%。供給方面行業龍頭擴産更堅定，預計21年12月及22年新點火産能分別爲1.53萬、4.11萬t/d，增量分別爲21年11月末在産産能的37.2%、99.7%。
同時應注意新能産能後續落地不確定性在加大，應關注部分規劃噪音及政策方面擾動(如光伏玻璃價格對新增資本開支意願影響;光伏玻璃新增産能仍需召開聽證會論證;能耗雙控約束等)。考慮到價格水平與企業成本位置，該行推測21Q2-Q3爲光伏玻璃價格曆史偏底部位置，後續價格存在上調機會。
光伏玻璃依托信義玻璃優勢堅定擴産，成本優勢地位穩固
公司第一大股東信義玻璃爲傳統玻璃龍頭(浮法玻璃産能國內第一、汽車玻璃/工程玻璃均爲第一梯隊)，産業鏈多環節布局等有優勢。公司08年投産首條光伏玻璃産線，此後堅定推進産能擴張，21h1末公司光伏玻璃産能1.18萬t/d，全球份額近30%，分布于安徽蕪湖/天津/廣西北海/馬來西亞馬六甲四大基地(均有信義玻璃浮法産能)。
據公司21年半年報，公司21h2規劃繼續投産2條1,000t/d産線，22年及之後亦各有8條1,000t/d産能規劃投産，産能規模持續引領行業。該行的半定量分析顯示，公司現階段光伏玻璃生産成本較二梯隊企業有明顯優勢，且預計22FY末仍穩固，核心源于公司的産能規模/單線窯爐規模/平均窯齡優勢，同時集團資源禀賦、技術優勢、原料布局亦有貢獻。
光伏電站盈利優、空間廣、現金流持續優化，與光伏玻璃深度協同
公司12年開始布局光伏電站業務，21h1末公司累計核准並網容量3.55GW(集中電站爲主)，近年總體延續較快成長節奏。19年公司分拆電站運營業務單獨于港交所上市(信義能源，定位運營成熟光伏電站，公司爲其第一大股東且並表，21h1末光伏電站規模2.16GW，占信義光能整體比例爲61%)，或加速公司光伏電站布局節奏。公司投資運營光伏電站優勢主要包括與光伏玻璃業務深度協同、開發運營更精細化、融資成本有優勢。公司光伏電站盈利能力明顯優于競爭對手，且隨着平價項目占比逐步提升，現金流或逐步向好。
風險提示：新增産能投放超預期、需求低于預期、政策風險、原材料價格大幅波動、光伏電站回款風險、不同市場估值體系不同致估值不准確風險、光伏玻璃企業成本評價主觀性風險。