智通財經APP獲悉，國泰君安發布研究報告稱，宇華教育(06169)作爲民辦高教優質標的，內生穩健並購整合能力領先，預計2022-24財年收入爲24.51/27.01/30.09億元，歸母淨利潤爲15.38/17.56/19.36億元，予22年10xPE估值，目標價5.1港元，予“增持”評級。
事件：20/21財年剔除終止經營的K9業務實現營收22.6億元/+11.2%，包括K9業務的經調整收入爲26.4億元/+9.7%，經調整淨利潤14.4億元/+37.9%。其中，按20/21財年非調整利潤口徑K9業務9.4%的占比測算，20/21財年經調整淨利潤中高教業務貢獻13.0億元。
成本費用端，20/21財年高教業務毛利率67.24%/+5.52pct，銷售費用率1.82%/-0.48pct，管理費用率8.63%/-1.22pct，持續優化主要由于成本控制、招生人數及學費增加帶來的規模效應。
國泰君安主要觀點如下：
K9業務出表，不確定性消除。
民促法實施條例自2021年9月1日起正式施行，由于21/22財年K9業務受該條例影響無法合並報表，公司于20/21財年計提一次性減值虧損10.42億元。20/21財年拆分業務看：1)收入口徑，高教業務22.6億元/+11.2%，對應占比85.4%，K9業務3.8億元/+1.86%，對應占比14.6%;2)非調整利潤口徑，高教業務17.2億元/+1001.3%，對應占比90.6%，K9業務1.8億元/+7.52%，對應占比9.4%。
高教業務利潤端提升顯著，主要由于山東英才、湖南涉外等剩余少數股權收購並表;20/21財年K9業務利潤端占比不足10%，整體業務影響有限，一次性計提減值虧損，消除長遠發展的不確定性。
積極推進高職申辦及校區擴建發力內生，風物長宜放眼量。
內生上，公司積極推進K9院校向高職轉型，期內在荥陽、焦作、漯河籌建叁所大專院校，預計校區成熟後在校生規模可達1.2萬人/校，同時籌建湖南涉外經濟學院新校區擴容。目前民辦高教政策不確定性風險已基本釋放，未來隨着職業教育體系推進，職業本科有望帶來增量學額，公司長期發展值得期待。
風險提示：高職及新校區擴建不及預期，政策監管波動風險等。