智通財經APP獲悉，華創證券發布研究報告稱，波司登(03998)中期業績印證了品牌打造及渠道開拓的高效性，長期看品牌勢能持續上行，市占率有望進一步提升，予目標價6.26港元/股，維持“強推”評級。
事項：2021年11月25日，公司公布2022財年上半年業績：2021年4-9月公司實現營業收入53.9億人民幣，同比增15.6%，毛利率50.5%(同比增2.7pct)實現歸母淨利潤約6.4億元人民幣，同比增31.4%。中期股息4.5港仙/股。
華創證券主要觀點如下：
羽絨服：庫存去化+品牌重塑+新品推出，中高價位段收入占比提升帶來盈利水平提高。
上半財年公司品牌羽絨實現收入3473.3百萬元，同比增16.2%，收入貢獻64.5%，毛利率同比增4.7pct至61.1%，其中波司登品牌毛利率同比增5.5pct至62.6%。上半財年旺季時公司推出的“風衣羽絨服”、“攀登2”系列等新品均受到市場的青睐。
渠道方面：線上銷售全渠道布局，線下持續優化提升渠道效率。
1)線上客流量增幅明顯，年輕化趨勢明顯。公司線上渠道開拓成效顯著，上半財年公司線上收入實現706.9百萬元，同比增31.5%，其中品牌羽絨服收入661百萬元，貢獻羽絨板塊總收入的19%。平台引流看，公域流量新增超700萬，私域流量中天貓+抖音引流分別爲488萬人/220萬+且客流結構上30歲以下年輕消費群體占比上升至43.2%，會員複購率達到38.8%，體現較強的客戶粘性。
2)線下門店持續優化，線下零售總店數4001家、自營零售網店1809家(同比增2家)，第叁方零售網店2192家。
品牌加工業務：上半財年收入爲1428百萬元，收入貢獻26.5%，同比增16.2%，受益于上半年公司成本支出控制良好，貼牌加工毛利率同比增1pct至19.1%。
女裝業務：上半財年實現收入416.4百萬元，同比增1pct，收入貢獻7.7%。女裝業務中邦寶女裝通過渠道優化升級及精細化管理等實現收入止跌回升，同比增4.4%。受飒美特校服收入大幅增長驅動(同比增348.7%)多元化業務板塊收入同比增129.2%至71.8百萬元。
加大品牌宣傳及供應鏈管理。
上半財年品牌羽絨服終端門店建設加強及品牌宣傳營銷力度加大導致分銷開支同比增33.5%至1614.2百萬元;考慮疫情防控爲穩定供應鏈，公司材料采購較去年同期提前，截至9月底原材料總額同比增90.9%，在制品總額同比增82.4%。此外公司通過數字化運營及高效供應管理，構建全渠道一體化運營模式，保障旺季銷售及供應鏈的穩定。
盈利預測：根據公司最新經營情況，該行略上調公司盈利預測，預計2022-2024財年歸母淨利潤分別爲22.3/27/31.5億元(前值21/25.7/28.6億元)，EPS分別爲0.21/0.25/0.29元/股(前值0.19/0.24/0.27元/股)，對應PE爲22.3/18.5/15.8倍。參考近兩年估值中樞，該行給予2022財年24.44倍估值，按1港元=0.82元人民幣折算，對應目標價6.26港元/股。