智通財經APP獲悉，浙商證券發布研究報告，首予維珍妮(02199)“買入”評級，預計FY22/23/24年收入同比增41%/12%/10%至84.2/94.1/103.5億港元，歸母淨利潤同比增323%/42%/31%至5.3/7.6/9.9億港元;11月24日收盤價6.48港元，總市值爲79.3億港元，對應FY22-24年PE爲15/11/8X。
浙商證券主要觀點如下：
二十年沉澱成就全球胸圍制造龍頭
公司系全球最大貼身內衣IDM制造商，以卓越的技術水平、敏銳的創新觸覺深度合作LBrands、Uniqlo、Nike、Adidas、UA等全球領先品牌。FY2021年公司取得營業收入60億港元，其中胸杯及貼身內衣(包括運動內衣與無縫內衣)占比約90%，運動鞋類收入占比約5%，消費電子收入占比約5%。16-20年公司由于擴産與客戶結構調整導致利潤承壓。
客戶結構調整完畢，運動內衣龍頭再啓航
經過逐步的客戶調整，公司已將重點客戶轉變爲運動休閑龍頭品牌。憑借着自身超強的內衣生産技術，公司已成爲運動服飾龍頭首選的運動內衣制造合作夥伴。在目前運動龍頭全力投入女性運動賽道的大背景下，公司的內衣生産技術顯得尤爲珍貴，該行認爲公司有望乘行業東風重回高增長軌道。
技術壁壘高築，IDM模式領跑行業
公司通過IDM模式提供從設計到生産制造的一整套方案，具有極強的跨行業創新能力與上下遊資源整合能力。公司立足熱壓成型、電腦開模、3Dhemming叁大內衣核心技術高築自身技術壁壘，並首創3D發泡(全球唯一可量産)等技術，同時憑借IDM模式優勢橫向拓展VR設備親膚配件與運動鞋領域。
越南産能布局完畢，肇慶爲後續增長做儲備
由于設備老化與人工成本高居不下，深圳工廠爲公司完成原始積累後逐步退出舞台。公司目前越南七大廠區已布局完成，産能與效率雙雙持續爬坡，有望帶動公司收入持續增長，並突破淨利率瓶頸。同時，公司已規劃布局肇慶基地承接國內快反訂單。
盈利預測及估值：公司作爲上遊制造業全球性龍頭，目前估值對應FY24僅8X，爲市場中稀缺標的，具有顯著提升空間。公司在內衣制造領域壁壘突出，成長路徑清晰。
風險提示：東南亞疫情導致成衣産能擴張不及預期;核心客戶銷量不及預期;彙率意外波動導致財務費用增加。