騰訊(00700.HK)在紐交所上市的音樂娛樂旗艦騰訊音樂(TME.US)，在美股收市後公佈了超出華爾街普遍預期的2021年第3季業績。
儘管季度收入僅按年增長3%，淨利潤和扣非歸母淨利潤更大跌34.63%及24.59%，其盤後股價仍上漲2%以上，或因盈利表現高於市場預期。
面對監管收緊，華爾街似乎並不看好這家音樂媒體集團的最新一季業績表現，預計其第3季每份ADS扣非淨利潤最高不過0.49元（單位人民幣，下同），較上年同期下降40%以上，而騰訊音樂的實際季度收益卻達到0.61元，較以上Refinitiv IBES統計的預期數值區間高位0.49元高出了24.49%，而帶動其盤後股價上漲。
在筆者看來，這份季度業績所提供的信息有好有壞。
整體業績表現不佳
騰訊音樂2021年第3季收入同比增長3.04%，至78.05億元，其中線上音樂服務同比增長24.27%，抵消了社交娛樂服務及其他業務收入下降6.36%的負面影響。
見上圖，主要為打賞和分成收入的社交娛樂服務依然為騰訊音樂最主要的收入來源，受新監管措施以及其他泛娛樂平台競爭加劇的影響，社交娛樂服務的ARPPU（每付費用戶價值）和付費用戶數量分别按年下降1.7%和4.8%。
不過，另一主要業務線上音樂服務付費用戶同比增長37.72%，或淨增19.4百萬，達到71.2百萬，抵消了ARPPU因期内促銷活動增加而按年下降5.32%至8.9元的負面影響，帶動該業務的季度收入按年增長24.27%，至28.88億元。
由於社交娛樂收入下降，分成收入佔比和内容投資增加而導致分成費用和内容的版權支出上升，其第3季毛利率同比下降2.87個百分點，至29.58%。
再加上為提升產品和技術創新的競爭優勢而增加研發投資，以及收購「懶人聽書」後支出和無形資產攤銷增加，季度股東應佔淨利潤同比下降34.63%，至7.4億元。若扣除收購相關款項的影響、投資損益、公允值變動以及以股代薪等賬面影響，騰訊音樂的第3季扣非歸母淨利潤或為10.15億元，同比下降25.49%。
綜合2021年前三個季度，騰訊音樂的累計收入同比增長13.54%，至236.37億元；毛利率同比下降1.22個百分點，至30.51%；歸母淨利潤同比下降15.72%，至24.93億元；非會計準則股東應佔淨利潤（扣非淨利潤）或為33.14億元，按年下降7.97%。
顯然，騰訊音樂的第3季業績倒退，也拖累了前三季的整體表現，這與其交叉持股的流媒體音樂服務商Spotify(SPOT.US)同期表現大相徑庭。
截至2021年9月末，騰訊音樂的線上音樂MAU（月活躍用戶）為6.36億，同比下降1.55%，而付費用戶卻大增37.72%，至71.2百萬，線上音樂服務支付率按年上升了3.19個百分點，至11.19%。
Spotify截至2021年9月30日的音樂會員MAU為3.81億，同比增長19.06%，同時付費用戶同比增長19.44%，至1.72億。前三季的ARPU（每月每用戶價值）同比下降1.85%，至4.25歐元，約合人民幣31.51元，遠高於騰訊音樂第三季的每名付費用戶價值8.9元。
顯然，Spotify的業務表現和價值均優於騰訊音樂，因此期内業績跑赢。
2021年第3季，Spotify的收入同比增長26.63%，至25.01億歐元（約合人民幣185.41億元），毛利率同比增加1.95個百分點，至26.71%，並且扭虧為盈，錄得季度淨利潤2百萬歐元（約合15百萬人民幣）。前三季收入亦按年增長22.18%，至69.79億歐元（約合人民幣517.38億元），並錄得淨利潤5百萬歐元（約合人民幣37百萬元），相較上年同期為淨虧損4.56億歐元。
騰訊音樂的增長點
不過與Spotify對比可得，騰訊音樂具有更大的可拓展空間。
首先，其線上音樂服務的支付率偏低，只有11%左右，但MAU卻高達6.36億，比Spotify的MAU約3.81億高近一倍，意味著隨著收費意識的提高，騰訊音樂未來的收費空間更大；
第二，騰訊音樂的營銷效率更高，該公司前三季的營銷支出佔收入比重為8.16%，而Spotify為11.39%，或意味著騰訊音樂能通過大股東騰訊強大的社交媒體服務生態以更佳的成本效率吸納用戶。
騰訊截至2021年6月末的微信MAU高達12.51億，而騰訊音樂的音樂服務MAU只有6.36億，仍有一半的拓展空間。
更為重要的是，騰訊音樂可借助騰訊的社交服務生態進一步拓展每月每用戶價值更高的社交娛樂服務，以及通過業務的交叉和交匯，提升這兩大業務的用戶價值。
事實上，在這次的季度業績中，騰訊音樂就強調了未來的業務佈局：
長音頻將是其發力點。以此區别於其他泛娛樂服務商，並增加用戶服務時長。期内，其長視頻MAU同比增長89%，達到1.4億。
鞏固内容與多元化平台服務。鼓勵創作者提升内容質量，並探索更多元的服務，例如推出全民K歌虛擬直播室，為用戶提供全新的交互式體驗，並通過酷狗音樂、QQ音樂和全民K歌的直播組成的跨平台直播流活動提升付費用戶的黏性。
加深與騰訊生態的融合：騰訊視頻用戶現在可以無縫連接正在觀看的視頻原創音帶和其他音樂，用戶在全民K歌唱作或進行錄製時可以更新自己的微信狀態，與好友進行社交互動等等。這些舉措將有利於微信用戶的轉化。
騰訊音樂與元宇宙
社交巨頭Facebook改名Meta Platforms發力元宇宙，引發全球元宇宙熱潮。事實上在很久之前，國内的互聯網巨頭百度、阿里巴巴和騰訊就開始探索這方面的應用。社交及遊戲巨頭騰訊及旗下相關服務早在幾個月前已經有意注冊「元宇宙」商標，這包括騰訊音樂。
去年11月，從事虛擬娛樂服務的「音樂元宇宙」公司Wave宣佈與騰訊音樂建立戰略合作，探索拓展虛擬演唱會市場，在QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂和全民K歌等全平台轉播Wave的演出，同時雙方進行深度合作，為中國音樂愛好者提供全球優質音樂内容和創新的互動虛擬音樂娛樂體驗。
兩個月後，由於行業發展速度不及預期，Wave宣佈關停VR（虛擬現實），而專注於提供非VR交互式音樂會。與騰訊音樂雙方都沒有再披露之前合作的更新。
另一邊廂，騰訊於2019年2月與今年在紐交所上市的元宇宙第一股Roblox (RBLX.US)訂立合營協議，組建一家中國合營公司羅佈樂思，主要為Roblox工作室中國版的創作者提供開發、本地化和授權業務，同時與中國本土開發者探索發展與營運，其中Roblox佔51%權益。
今年10月，QQ音樂與羅佈樂思合作推出了一場沉浸式虛擬音樂會，打造3D國風音樂場景，並提供特效、焰火、虛擬禮物和音樂迷你遊戲等功能，這或許是一次不錯的沉浸式體驗嘗試。
事實上今年9月末，Roblox發佈了第一場「聆聽派對」，推廣第一位獲格萊美最佳金屬表演獎提名的女歌手Poppy最新專輯《Flux》，這是元宇宙在音樂領域的創新，讓數百萬粉絲能夠一邊做自己的事，一邊聆聽喜愛歌手的音樂會並參與互動。
筆者猜測，作為國内最大的音樂服務平台，這樣的互動和沉浸式VR體驗，應是騰訊音樂對於元宇宙的期待和目標。
不過值得注意的是，對元宇宙的監管也提上了日程，騰訊音樂在元宇宙的發展範圍界定和動向或需在有關的不確定性獲得厘定之後才能謹慎佈局。
總結
從數據的角度來看，騰訊音樂的2021年第3季及前三季盈利有所下降，而且表現也遜色於同行Spotify。
不過長遠來看，隨著監管影響的消化，騰訊音樂應可借助大股東騰訊的業務生態融會貫通，加上監管後行業變得更加規範，將更有利於具有競爭優勢的行業龍頭，騰訊音樂應擁有不俗的業務增長前景。
美股市場對於中概股監管方面的不安已反映在股價中。見下表，經過近幾個月的反彈，Spotify的股價已明顯回升，並接近今年年初水平，但騰訊音樂仍較期初低近60%。
以市銷率來看，前三季淨賺近25億元人民幣的騰訊音樂，估值仍比最近12個月虧損逾1億美元的Spotify折讓近半。若監管風險塵埃落定，騰訊音樂或更具反彈韌性。
毛婷