智通財經APP獲悉，天風證券發布研究報告，預計哔哩哔哩(BILI.US) 2021年第叁季度營收同比增長61.2%至 52 億元，符合前期公司指引(51 億-52 億元)。天風證券對公司的成長價值及商業化空間持續看好，維持“買入”評級。
天風證券主要觀點如下：
整體業績前瞻：預計21Q3單季度營收同比61.2%至52億元，符合前期公司指引(51億-52億元)。
收入層面，預計遊戲業務收入21Q3同比增長12%，非遊戲業務收入預計同比增長93%。預計公司21Q3毛利率爲20%左右，或爲全年低點，Q4有望有所回升，維持21年公司22%的毛利率預期;費用端，預計21Q3銷售費用率爲33%;預計21Q3調整後淨虧損爲15.9億元。
用戶方面，MAU保持30%以上同比增速，DAU/MAU環比提升。
根據QM數據，B站21Q3平均MAU同比增長33%，環比增長10%，DAU同比增長36%，環比增長13%;預計2021年全年B站MAU也將保持30%以上同比增長。DAU/MAU方面，21Q3 B站DAU/MAU環比Q2回升0.9pct至29.6%，反饋出Q3用戶增長質量較高以及社區保持健康運轉。
遊戲業務方面，預計全年穩健增長，主要關注Q4新遊上線進度。
預計公司Q3主要體現二季度《坎公騎冠劍》等獨代遊戲收入，下半年公司重點聯運遊戲如網易的《哈利波特：魔法覺醒》、騰訊的《英雄聯盟手遊》已陸續上線，考慮當前遊戲監管及版號發放進度具有一定不確定性，後續主要關注新遊戲上線進度。
增值業務方面，暑期自制綜藝陸續上線，同時考慮暑期效應，預計大會員將保持高增長，直播生態持續推進。
21Q3 B站上線多款自制綜藝，包括異性交友節目《90婚介所》、原創音樂綜藝《我的音樂你聽嗎》、紀實真人秀《屋檐之夏》等。10月15日，B站首檔趣味話題性談話節目《金星浪打浪》正式官宣。優質國創再創佳績，《霧山五行》《時光代理人》《大理寺日記》分獲“中國動漫金龍獎”最佳系列動畫的金、銀、銅獎。
廣告及電商平台預計繼續大幅增長，B站品牌價值持續提升，預計21Q3廣告業務收入同比增長118%。
9月24日，B站正式上線“bilibili廣告分成計劃”。UP主開通廣告分成後，單條視頻可獲得“廣告分成”疊加“創作激勵”帶來的雙份收益，目前開通的平台廣告展示在手機APP視頻播放頁的播放器框下位置。廣告分成計劃一方面能夠更加激勵UP主創作，另一方面能夠提升整合營銷投放效果，實現UP主創作和品牌營銷的雙贏。
10月18日，21年BrandZ最具價值中國品牌100強榜單發布，哔哩哔哩品牌價值排名第31位，品牌價值同比提升293%，增速爲TOP2，體現出B站品牌價值的持續提升。隨着B站用戶規模持續增長及結構破圈、品牌廣告主對平台認可度提升，以及疊加花火平台的滲透率繼續提升，天風證券認爲公司廣告業務有望持續保持強勁增長。
投資建議：B站擁有高質量Z+世代用戶，超過10年積累帶來全場景、多元化的優質內容生態，形成高粘性與高互動的社區護城河，短期中概股波動較大，但不改天風證券對公司的成長價值及商業化空間持續看好。天風證券維持盈利預測，預計2021-2023年收入爲192.9億元/288.7億元/399.5億元，同比增長61%/50%/38%，對應PS分別爲9.6x/6.4x/4.6x，預計Non-GAAP淨虧損46.1億元/45.0億元/20.1億元，維持“買入”評級。
風險提示：用戶增長放緩，用戶活躍度和粘性下降，版權風險，PUGV內容生態不穩定，社區氛圍變化，商業化進度不及預期，短期虧損擴大，行業競爭加劇，內容及數據安全等監管風險。