近日，銀行板塊再度引起市場關注，大家都看到十一假期前備受沽壓的招商銀行(600036.SH,03968.HK）在假期後急起直追而帶起一波行情外，但事實上，埋頭奮進的平安銀行(000001.SZ)已悄悄成為十月以來的銀行股漲勢王。
Wind的數據顯示，截至2021年10月13日收盤，平安銀行本月的累計漲幅達到9.20%，為多元化銀行類别中的最高。
平安銀行暫時領跑，或主要得益於其較佳的基本面。
平安銀行的基本財務指標高於平均水平
截至2021年6月30日止的上半年，平安銀行的收入同比增長8.11%，至846.8億元，扣非歸母淨利潤同比增長28.89%，至175.11億元。
有别於業務更為多元化的招商銀行，利息服務收入佔了平安銀行總收入的70%，相較招行的這一比例只有58.87%。
在《財華洞察|招商銀行見底了嗎？》中，我們提到：對比七家AH同步上市的規模股份制銀行，招行於2021年上半年的淨利息差和淨利息收益率均為最高。同時，招行得益於多元化的非利息收入，整體利潤表現在七家大型銀行中佔優。這七家銀行包括國有四大行、郵儲銀行(601658.SH, 01658.HK)、招行和交通銀行(601328.SH, 03328.HK)。
平安銀行的利息業務比重達到七成以上，可見其對利息業務更為倚重，意味著息差等指標對其整體業績表現的影響更大。
2021年上半年，平安銀行的淨利息差達到2.78%，淨利息收益率（NIM）達到2.83%，高於招行的2.41%和2.49%。
在息差持續縮小的市場環境下，平安銀行的淨利差和淨息差均保持上升，而且高於可比同行，或顯示出其業務優勢，具體數據見下表。
筆者留意到，該行的2021年上半年利息差得以擴闊，或主要得益於資金成本率的下降。期内，該行的生息資產平均收益率較上年下降19個基點，但被計息負債的付息率按年下降21個基點所抵銷。
一般而言，零售貸款的收益率較高，這也是零售之王招行的利息業務佔據優勢的主要原因。
平安銀行的零售貸款是其收益率最高的生息資產，2021年上半年的收益率達到7.67%，該項資產的持續增長讓平安銀行能夠保持較高的收益率。
對比於2020年全年水平，平安銀行2021年上半年的零售貸款平均餘額大增21%，佔生息資產的比重由2020年的36.31%上升至39.55%，高於招行的34.68%，這也是部分市場人士吹捧平安銀行才是零售之王的原因。
在利息業務保持優勢的同時，平安銀行所披露的數據顯示，不良貸款率高於行業平均水平，反映其在風控方面也較為得力，見下表。
2021年6月末，平安銀行的不良貸款率較期初下降0.1個百分點，至1.08%，與招行相若，低於行業平均值。
撥備覆蓋率雖未及平均值，但高於監管要求，達到259.53%，見下表。
這些已知的基本面因素穩固，從而讓平安銀行在銀行板塊起跑之後迅速領先。如果這是一場馬拉松，平安銀行又是否有能力保持優勢？恐怕未必。
對公房地產貸款：達摩克利斯之劍
截至2021年6月30日，平安銀行發放貸款和墊款本金總額為2.87萬億元，同比擴大7.82%，其中企業貸款佔比為38.9%，個人貸款佔比為61.1%。
個人貸款中，房屋按揭及持證抵押貸款達6041.5億元，佔總貸款的21%，不良率為0.31%，與期初持平，與行業平均值大致相當，見下表。
讓人擔心的是平安銀行對公房地產貸款。在對公貸款中，房地產業的貸款餘額為2914.7億元，是對公貸款中佔總貸款比例最大的行業，佔比達到10.1%，見下圖的紅柱。
儘管如此，房地產業的不良貸款率並不高，2021年上半年只有0.57%，遠低於其他銀行的水平，例如國有四大行中，工商銀行(601398.SH, 01398.HK)和中國銀行(601988.SH, 03988.HK)都在4%以上，建設銀行(601939.SH, 00939.HK)和農業銀行(601288.SH, 01288.HK)在1.5%以上，連招行也因個别槓桿率較高、盈利及現金流表現不佳的房地產客戶出現風險暴露而計提撥備，致使房地產企業貸款的不良率由年初的0.30%大幅上升至1.07%。
平安銀行的對公房地產貸款佔比達到10%以上，遠高於招行的7.51%，僅略微低於最近有點新聞的民生銀行（600016.SH, 01988.HK），屬於房地產敞口佔比最高的銀行之一，但不良貸款率卻處於幾乎最低的水平，具體數據見下表。
據深交所互動易，平安銀行透露沒有當前一話題中心大型房企的表内或表外貸款，並表示在房地產貸款上一直秉持審慎的原則，對房地產業務實施嚴格的白名單制度，對區域和項目進行分級分類管理，實現從準入、審批到貸後的全流程風控。
事實上，各家大型銀行對於房地產業務也秉持審慎原則，相信所作的風控和合規管理不一定遜於平安銀行。該行目前較低的不良貸款率或暗示其當前的客戶在報告期間——2021年上半年，尚處於風險可控的狀態。
但下半年以來，隨著大型房企的貸款壓力增加、展期難度加劇所引發的連鎖效應，房地產風險或陸續釋出，平安銀行恐怕未必能維持如此低的不良貸款率。
須知平安銀行當前的高估值和優秀的上半年業績，正是由於較低的減值，先期的過分樂觀是否會導致後期的風險積壓？這值得深思。
見下方不良貸款分佈圖，代表房地產業的紅色柱要明顯小於貸款餘額圖中的紅色柱，反映房地產業的不良貸款所佔比例遠低於貸款比例。
當前，平安銀行的估值明顯佔優，按現價19.58元計算，市淨率達到1.24倍，是國有四大銀行、交行等的兩倍以上，僅次於招行和寧波銀行。試想，若其自身的房地產風險釋放，平安銀行還能否維持高估值？
對中國平安的啓示
中國平安(601318.SH, 02318.HK)近來因為房地產業務不獲認同而遭受市場嫌棄，股價屢屢探底。
2021年上半年，銀行業務的營運利潤佔該集團合並營運利潤的19.11%，雖未至於壓倒性，但也有一定的影響力。若平安銀行的業績倒退，對其影響還是挺大的，尤其涉及到房地產風險，可能更令厭惡風險的投資者退避三舍。
中國平安剛剛公佈了今年前9個月的保費收入，壽險及健康險的原保費收入為3919.96億元，同比下降3.64%；財險原保費收入為1993.43億元，同比下降9.18%；總保費收入為5913.4億元，同比下降5.58%。
單看9月份，平安的單月總保費收入跌幅擴大，按年下降7.76%，至5955.5億元（筆者估算，下同），其中佔了其2021年上半年營運利潤55%的壽險及健康險保費收入降幅亦進一步擴大，同比下降6.77%，至3530.5億元。見下表，第三季以來，平安的壽險及健康險單月保費收入同比持續下降。
顯然，其最為重要的壽險及健康險業務仍未見好轉。若平安銀行有任何不利消息，或影響到平安股價的回升之路。須留意平安銀行的企業類房地產貸款業務，警惕潛在風險。