智通財經APP獲悉，華金證券發布研究報告稱，維持海倫司(09869)“買入-B”評級，中國酒館行業高度分散且持續增長，公司以極致性價比爲矛，以優異的單店模型正成爲中低端市場的主要整合者。該行小幅上調其盈利預測，2021-23年經調整淨利潤分別爲2.2/5.7/11.1億元。
華金證券主要觀點如下：
事件：海倫司公布1H21財報，期內實現收入8.7億元，同比增長303.6%;經調整歸母淨利潤爲0.8億元(去年同期爲-0.2億元)，業績超預期。
“渠道擴張+同店增長”驅動營收高增：
報告期內，公司持續擴張酒館網絡，1H21期末較2020年底淨新開120家門店，直營酒館總數已達471家。其中，一線/二線/叁線及以下城市分別淨新增8/65/47家門店，二線、叁線及以下城市爲擴張重點。截至9月24日，公司酒館數量進一步增長至584家，一線/二線/叁線及以下分別有74/329/180家門店，覆蓋了24個省級行政區及104個城市。在酒館網絡高速擴張的同時，同店收入也保持了增長趨勢，期內同店總銷售額和同店日均銷售額分別同比增長103.7%/40.2%，同店層面店均年化銷售額(以360天計算)達到481萬。
規模效應顯現，毛利率提升3.1pcts：
1H21，公司自有/第叁方品牌的營收占比同比分別+10.2/-9.4pcts至78.5%/18.4%，自有品牌營收占比提升促進毛利率水平。另一方面，門店網絡高速擴張之下供應鏈規模效應顯現，期內自有品牌酒飲/第叁方品牌酒飲的毛利率分別同比增5.2/1.1pcts至81.8%/53.8%。
盈利能力快速恢複：
1H21，公司毛利率同比提升3.1pcts至68.7%，盈利能力增強。員工開支率同比+6.6pcts至35.8%，費率上升主要因期內確認一筆9168萬元的股權激勵費用所致。在1H20疫情所致的基數效應之下，1H21租賃開支率同比-11pcts至13.5%，設備的折舊及無形資産攤銷費率同比-5.4pcts至3%。最終，期內經調整淨利率達到了9.3%，對比1H21的-8.6%。
風險提示：門店拓展不及預期，人員儲備或人員培訓不足導致服務品質受損，市場競爭風險，供應鏈管理及食品安全問題。