智通財經APP了解到，9月27日，玖龍紙業(02689)發布2021財年業績。數據顯示，2021財年公司收入615.74億元人民幣(單位，下同)，同比增長19.9%;全年純利71.01億元，同比增長70.4%。
對于玖龍紙業的這份業績，幾個大行發生了明顯的分歧。麥格理認爲玖龍紙業全年度業績符合預期維持“跑贏大市”評級，目標價15港元。瑞信將玖龍紙業2022財年的盈利預期略微上調3%。裏昂則認爲盡管玖龍紙業盈利好過該行預期，但公司削派息比率，由對上年度36%降至2021財年度的28.4%，受到資本開支增加所致，雖然個別項目有所延遲，維持玖龍紙業(02689)“跑輸大市”評級，目標價10.8港元。
大行的看法出現分歧，加上造紙板塊走弱，玖龍紙業績後股價累跌近12%。
(行情來源：智通財經)
作爲周期股，玖龍紙業這份業績有何看點，漲價周期對公司影響又幾何呢?
受漲價影響，毛利淨利雙增
作爲亞洲最大的箱板原紙生産商，玖龍紙業主要從事生産及銷售多樣化的包裝紙板産品，包括卡紙(牛卡紙、環保牛卡紙及白面牛卡紙)、高強瓦楞芯紙及塗布灰底白板紙，以及生産及銷售環保型文化用紙(包括雙膠紙及複印紙等)和特種紙。
分收入來看，包裝紙收入563.28億元，同比增長26.5%;文化紙收入43.35億元，同比降低25.0%;高價特種紙收入6.65億元，同比減少23.3%。整體收入615.74億元，同比增長19.9%。
2021財年業績增長的19.9%是由銷量增加約7.8%和售價上升約11.4%的綜合影響所致。
2021財年銷量1650萬噸，較2020財年增長7.8%。受到漲價影響，公司毛利率從2020年財年的17.6%增長至2121年財年的19.0%。
産能方面，2020年7月至12月，公司分別在泉州、沈陽、東莞和河北建設供給205萬噸新産能，位于美國的共4.2億平方米的包裝産能也正式投産。截至2021年6月30日，公司合計造紙産能1757萬噸産品，造漿産能85萬噸。其中卡紙1020萬噸，高強瓦楞芯紙340萬噸，白板紙260萬噸，文化紙110萬噸，特種紙和漿品共110萬噸。還包括四家美國工廠約130萬噸産品，
新産能方面，在造漿方面，公司計劃2023年年底前，建設300萬噸自用木漿産能，加上公司在馬來西亞開展的60萬噸再生漿資源，2023年年底公司造漿能力將達到457萬噸。在造紙方面，公司目前在國內外開展多個造紙項目，合計625萬噸，預計截至2024年6月底，公司造紙産能將達到2382萬噸。
值得注意的是，2021財年公司歸母淨利潤71.01億元，同比增長77.56%。但是融資活動的彙兌收益3.84億元，扣除彙兌收益影響，公司截至2021年6月底止全年度經調整純利67.45億元，同比增長52%。
去年以來，造紙業屢次漲價，尤其是近期，漲價明顯。9月23日，玖龍紙業也發布漲價計劃，宣布自9月24日起上調東莞、太倉、泉州、天津、沈陽基地箱板紙、瓦楞紙及白板紙價格，漲幅爲50-100元/噸;9月25日，公司再次發布漲價函，宣布自10月9日開始上調所有基地箱板紙、瓦楞紙價格，漲幅爲100元/噸。9 月 25 日起，山鷹旗下品牌普漲 50-200 元/噸，另有山東、河北、江蘇等衆多小廠發布 100-200 元/噸漲價函。
造紙企業屢次漲價的背後與“限廢”令和限“兩高” 密切相關。
“限廢令”後，再限“兩高”
智通財經APP了解到，按照原材料分類，造紙可分爲漿紙系和廢紙系。造紙原材料主要爲木漿與廢紙漿，少部分采用非木漿。以化學闊葉漿、化學針葉漿和化機漿等原木漿爲纖維原料的紙稱之爲漿紙系，包括非塗布文化紙、塗布文化紙、白卡紙、生活用紙、特種紙等;而以廢紙爲纖維原料的紙，稱之爲廢紙系，包括箱板紙、瓦楞紙、新聞紙、灰底白板紙等。
廢紙作爲瓦楞紙的重要原料，其價格的上升自然也將傳導到瓦楞紙身上。而據中國紙業網數據披露，9月23日國內廢紙最高上調50元/噸，廢紙指數爲2253.17點，環比上調0.05%，處于近年來高位;另據該網站數據顯示，今年一季度，廢紙指數普遍在2100點以上，雖然4月微弱下調，但5月起又重返2100點以上，而去年廢紙指數最高僅2080.15點。
廢紙價格大幅提升，一方面爲早期出台的“限廢令”。
爲了“強化固體廢物汙染防治”，早在2014年底環保部、商務部聯合調整限制進口固廢目錄，將主要進口廢紙從自動可進口調整爲限制進口。隨後，“限廢令”愈演愈烈：2015年，我國實行全品類廢紙申報配額制度;2018年6月，國務院公布《中共中央國務院關于全面加強生態環境保護堅決打好汙染防治攻堅戰的意見》，力爭2020年年底前基本實現固體廢物零進口”。
直至2020年11月，生態環境部、商務部、國家發展和改革委員會、海關總署共同發布《關于全面禁止進口固體廢物有關事項的公告》，指出將禁止以任何方式進口固體廢物，且自2021年1月1日起施行。
長期以來，我國廢紙回收率便低于日本、德國、美國等國家，在這其中，日本和德國的廢紙回收率較高于美國，而美國則較高于我國。可以看到的一個明顯差距的是，雖然我國和美國的成品紙消費結構類似，但曆年廢紙回收率卻存有15-20pct之差。而由于提升廢紙回收質量有利于緩解我國廢紙原料不足的問題，因此“限廢令”的出現也相當于間接地推動我國廢紙回收率的提升。
除此之外，近期因爲能耗雙控，多地出台限“兩高”。
9 月11 日，國家發改委下發《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》，“雙控”政策加碼，各地陸續出台限電限産等政策，其中“一、二級”，尤其“雙一級”預警地區如江蘇、廣東等管控力度較大，此外浙江、安徽等地亦逐步加碼有序用電。
根據國家統計局數據，2021年1-7月，我國全社會用電量達54704億千瓦時，同比增長14.7%。其中，造紙業用電量占全社會用電約1%，四大高能耗行業用電占全社會用電量的比例約27.5%。從用電占比來看，造紙行業不屬于“兩高”行業。
但由于各省限“兩高”的陸續出台，尤其是廣東省和江蘇省，這兩個省份是造紙生産大省，能耗雙控完成預警等級較高。而廣東省造紙産量占比最高爲20.7%，江蘇産量占比13.7%，兩省後續限電措施也會影響造紙業的供應。
此外，雙二級預警的浙江地區産量占比16.4%，浙江省制定的“十四五”節能降耗和能源資源優化配置的目標和方案中，造紙爲重點整合優化的行業之一。
由此可見，短期來看，“兩高”限電會影響部分核心紙種開工率，導致供給減少，價格進一步擡高。但中長期來看，在“雙碳”目標穩步推進,以及“雙控”政策加碼下，産業和能源結構的調整勢在必行，無論是大宗紙品還是特種紙，行業供給端格局的整合步伐都將加速。而産業鏈布局完善、擁有自備電廠、前瞻利用清潔能源、技術優勢領先、符合ESG標准的龍頭紙企，將在行業整合“長跑”中勝出。
對于玖龍紙業來說，由于公司的造紙機現時分別位于廣東省東莞市及江蘇省太倉市，這兩個省均是能耗雙控完成較差的省份，公司的産能將受到一定的影響。不過公司已經對産品進行提價，其提價帶來的收益或許能彌補産能減少的損失。
