智通財經APP獲悉，東吳證券發布研究報告稱，維持四環醫藥(00460)“買入”評級，將2021-23年歸母淨利潤調整至10.23/13.88/18.32億元，對應當前市值的PE分別爲17/13/10倍。
事件：公司發布2021年中期業績公告，2021H1公司實現營收19.07億元(+80.9%)，持續經營業務的股東應占溢利約爲6.11億元(+258.6%)。經營活動現金流量淨額6.15億元。營收、淨利潤增速均超該行此前預期，主要系醫美板塊拓展順利以及傳統仿制藥業務高速增長。(注：全文括號內除特別注明外都是同比增速)。
東吳證券主要觀點如下：
四環醫美與生物制藥雙輪驅動，經營業績大幅增長。
2021H1，公司整體收入達19.07億元(+80.9%)，主要由于肉毒素産品樂提葆及非重點監控目錄仿制藥收入實現大幅增長。根據公司業績簡報，分板塊來看，醫美産品、非重點監控目錄仿制藥、重點監控目錄仿制藥、原料藥及CDMO的收入占比分別爲13.5%、62.5%、16.7%、7.3%。
分業務與産品來看，1)醫美産品實現收入2.58億元，上年同期僅爲2960萬元。其中樂提葆爲主要貢獻，商業銷售20+萬瓶。
2)仿制藥實現收入15.10億元，同比增長67.9%，其中，非重點監控目錄産品收入11.91億元，同比增長122%，重點産品如注射用煙酰胺、回能、舒成等産品實現收入高速放量增長。
3)原料藥及CDMO等産品收入約1.40億元，同比上年實現個位數增長。
上半年樂提葆肉毒素快速放量，銷售成績靓麗。
公司代理的100U和50U的樂提葆肉毒素分別于2020年10月和2021年1月獲批，其中，100U的樂提葆于2021年2月在國內正式上市銷售，兼具高品質、高性價比的優勢，2016-2020年在韓國市占率第一，作爲國內獲批的第四款肉毒産品，快速進院放量。截至2021年7月31日，樂提葆代理商數量超過40家，營銷團隊人數超過60人，以代理商模式高速覆蓋全國逾200個城市;樂提葆已覆蓋1800+家醫療機構，其中Top500家機構已覆蓋近400家，公司目標2021年底前將覆蓋3000+醫美終端機構。
醫美業務全面布局，傳統仿制藥有望企穩向好。
醫美業務是未來發展重點，也是利潤增量主要來源之一。公司依托醫美平台“渼顔空間”，構建起以針劑産品爲主，覆蓋針劑、埋線和儀器全部醫美大類的産品管線。根據公司業績簡報，除了年內快速放量的肉毒素樂提葆，公司代理的Hugel玻尿酸有望于2021年獲批，自研“童顔針”已進入臨床階段，“少女針”也處于動物試驗階段，代理線雕和醫美儀器也在推進中，醫美産品全面布局，有望繼續發力。
傳統仿制藥方面，2020年以來積極實施品類調整，上半年非重點監控占比已達79%，下半年將有粉液雙室袋等新品上市、克林澳新適應症有望通過今年年末醫保談判逐步回歸等，仿制藥傳統業務整體企穩向好。