股齡比較淺的股民可能不知道，中國平安曾經都被喻為「股王級」。 股價從 2016 年 3 月$20 起步，經歷多輪大漲小回，於 2021 年 1 月股價升穿$100 登頂做「紅底股」。市場一般以 PEV (Price to Enterprise Value) 去衡量保險估值，平安保險都一直比其他內地保險公司有溢價。
馬達還記得兩年前做過一個有關內險的研究 ，當時平安保險的 PEV，以 5 年周期去睇，介乎 0.8-1.1。至於另一內險巨頭中國人壽（2628），PEV 只是 0.6-0.8 左右。再下一量級的內險，例如新華保險（1336）及中國太平（966），PEV 更只有 0.4-0.6。 所以中國平安一直享有特殊地位。事實上，中國平安確實孕育了不少科技公司，並且成功上市。例如平安好醫生（1833）， 陸金所（美國上市：LU) 等，每隻都是千億級獨角獸，確實不簡單。加上各類投資（債券、房地產等）的回報一向都被市場認可為最出色的內險股，可見平安的溢價是有根有據的。
然而，過去並不代表將來。 就如上文提到，中國平安受制於金融科技估值折讓、房地產投資的缺口以及設立國民養老保險公司等負面因素，往後的平安保險又應如何估值？
馬達認為，可以參考內銀股估值。為什麼參考內銀估值呢？ 因為要數最受監管的行業、甚至要為國讓利的行業，內銀都可算是當中的表表者。所以，即使市場擔心內險盈利放慢、監管更嚴，甚至房地產風險，以上因素全部都已經發生係內銀身上。 因此，要找個估值底，不妨參考內銀。
在馬達落筆之時，建設銀行 4.4PE，0.5PB，6.9% 息率。以大部分行業來說，理論上睇 PE (Price to Earnings ) 最直接。 熟悉內銀股的朋友都知道，內銀更傾向睇 PB (Price to Book Value) ， 加上 ROE (Return on Equity) 為輔助。至於內險，上文提到，以 PEV 為主要估值。當中 PEV 跟 PB 最相近， 當然兩者之間有不同之處，不過要解釋兩者異同，可能要寫多一篇文，暫且不論述。 先簡單以 Apple-to-Apple 比較， 中國平安 1.27PB, 6.81PE, 4% 息率。新華保險 0.55PB, 3.59PE, 7.6% 息率。由此可見，較弱的內險股估值已貼近內銀股。但以中國平安盈利增長及創新能力去睇，估值應高於建設銀行，而且中國平安長期享有 80-100%premium 於較弱的內險股，即是 1.1PB 左右。如要找個鐵底，自我麻醉一下，不妨用下以上方法。
＊文章獲馬達投資授權刊登，原標題為《中國平安「鐵底」估值？》
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