智通財經APP獲悉，浦銀國際發布研究報告稱，重申平安好醫生(01833)“買入”評級，公司持續推進戰略升級並加大相關投入，並維持2024-25E扭虧爲盈指引，目標價調整至91港元。
事件：公司1H21收入同比增長39%至38.2億人民幣，毛利率同比下滑3.1pcts至26.8%，淨虧損擴大至8.8億人民幣(1H20：虧損2.1億人民幣)。
浦銀國際主要觀點如下：
戰略升級推進，核心醫療服務穩健增長。
上半年醫療服務、消費醫療、在線商城、健康管理和互動收入分別同比增長50.6%、66.1%、27.9%、19.1%。
1)醫療服務：板塊中會員制産品收入約5億人民幣，同比增長21%，增速較板塊整體增速低，主要由于會員産品定價策略調整，期內降低首次購買會員産品價格，以價換量。在線問診帶來的處方購藥收入則取得同比54%強勁增長。毛利率略降2.1個百分點至51.9%，主要由于會員産品履約率較1H20疫情期間提升。
2)消費醫療：收入強增長主要去年疫情下相對低基數疊加公司發力企業渠道策略，毛利率同比下滑10個百分點至39.1%，主要由于去年同期疫情下消費醫療線下履約率低，1H20毛利率過高。
3)在線商城：毛利率同比下降3個百分點至5.8%，主要由于公司期內進行引流補貼，引流健康産品毛利較低所致。
4)健康管理和互動：毛利率下滑19.1個百分點，由于期內公司推出較多新品，收入結構變化。
重大政策風險可能性較低。
最新的《藥品網絡銷售監督管理辦法(送審稿)》對網售處方藥流程進行了規範，引起市場對政策風險擔憂，但該行認爲處方藥放開網售大勢不變，僅是在實操細節上不斷出台政策進行完善，公司可有效面對政策不確定性。此外，對于公司在線醫療業務，其核心價值在于降低就醫綜合成本，符合醫保降本控費原則，且線上醫療不含檢查、手術等環節，相較線下醫療支付金額仍偏低，該行認爲在線醫療面臨的政策風險同樣相對較低。數據安全方面，個人信息保護法將于今年11月起實施，明確將醫療信息列爲敏感信息，公司表示對此已進行自查，符合相關法律規定。
投資建議：采用基于市銷率(PS)的分部加總法(SOTP)對公司進行估值，以反映四個業務板塊不同的估值倍數，分別給予在線醫療服務、消費醫療、在線商城、健康管理和互動10x、8x、4x、6x2022E的PS，目標價91港元，整體對應6.7x2022EPS。