在藥品集采的大背景下，ICL實驗室、CXO以及醫療服務因不受集采及醫保談判的影響，成了大衆投資者的“心頭肉”。就上述叁個板塊的估值來看，ICL實驗室是目前最便宜的一個板塊。ICL實驗室又可分爲普檢和特檢，普檢有多家企業布局，而純臨床特檢僅康聖環球(09960)一家。
作爲剛上市不久的特檢龍頭企業，康聖環球于8月30日發布上市來的首份業績報告。財報顯示，上半年公司實現營業收入4.38億元人民幣(單位下同);常規業務(剔除Covid-19)收入4.28億元，同比增長27.4%;毛利及毛利率均得到不同程度的提升，其中毛利增長39.3%至2.28億元，毛利率爲53.3%，常規業務(剔除Covid-19)較去年同期增長4.6個百分點。上半年企業各事業部營業利潤9400萬，較去年同期增長54%，其中用于研發高達4200萬，同比增長33.3%，企業最終實現盈利2890萬，是港股近期上市中爲數不多目前處于盈利狀態的公司。
智通財經APP了解到，康聖環球以血液特檢起家，因此投資者誤以爲康聖環球只能做血液特檢這一項目，正是這一錯誤認知，導致投資者同時認爲血液特檢市場空間遠小于普檢，因此對于康聖環球予以錯誤的定價。
事實上，仔細研讀康聖環球招股書會發現，康聖環球業務遠不止血液特檢，並且目前公司已將血液特檢這一模式，成功複制至其他科室，例如：遺傳病及罕見病、傳染病、腫瘤、神經學以及婦科等其他專科領域。目前公司在這些科室也做的風生水起，可以說康聖環球是遠遠被低估的。近期高盛發布的研報給予了康聖環球13港幣的目標價，現在股價在7.5港幣波動，看來仍有較大的上漲空間。
中國特檢市場潛力巨大，康聖環球具備跨專科複制的能力
羅馬不是一天建成的。康聖環球也不是一天成爲臨床特檢龍頭企業的。
作爲2003年成立，最早一批進軍臨床特檢的企業，康聖環球一方面在檢測技術上從血液檢測入手開始介入臨床特檢，從而布局多領域的檢測技術;另一方面則不斷探索，從而滿足市場需求。
經過多年的深耕，目前公司已經是中國最大的血液特檢服務提供商。根據弗若斯特沙利文的報告顯示，按2020年收入計算，公司血液特檢收入4.69億元，占42.3%市場份額。今年上半年公司血液特檢業務實現收入2.68億元，同比增長28.1%。
ICL企業高效的跨專科複制能力需要“叁足鼎立“，一個是成熟的研發體系，一個是範圍廣、下沉深的醫院銷售網絡，一個是專業的售後服務。成熟的研發體系主要取決于叁方面因素，實驗室硬件，研發人員能力及經驗，對臨床需求的快速發現及轉化。根據其招股書介紹，目前康聖環球的技術平台幾乎囊括了所有前沿的和主流的儀器，包括分子檢測、流式細胞術、分子細胞遺傳學、質譜分析法、臨床病理學下的臨床化學和免疫學以及解剖病理學項下的技術(如骨髓活檢)。其商業模式也決定了，持續研發是保持增長的定海神針，所以研發是康聖發展的基石，17年3500多項研發成果足以說明其研發體系的成熟，也可揣測其後續的研發效率只會更高。另外，17年的時間康聖環球已經與全國3000多家醫院建立合作，同時建立了自己的樣本冷鏈運輸體系，保證樣本在運輸中的時效性、活性，進一步保證檢測准確度。所以，康聖在”叁足鼎立“方面，已經做到了90分的水平，此次上半年業績也給出了鑿實的證據。
上半年，康聖在遺傳病及罕見病領域，實現了45%的增速，腫瘤檢測實現了49%的增速，在傳染病和神經學也分別達到了22%和19%的增速。其招股書顯示，康聖環球分別于2014年、2013年、2013年及2016年推出針對遺傳病及罕見病、傳染病、腫瘤及神經學的特檢服務，2020年上述業務已分別拓展至中國735家、1281家、246家及1106家醫院及機構。
盡管公司在血液特檢覆蓋方面花費較多的時間，但遺傳病及罕見病以及神經學特檢在叁年內實現全國覆蓋。與血液特檢相比，這兩個業務用時更短，證明公司在其他專科的拓展方面，可以複制血液特檢的模式，且速度更快。目前公司在其他專科領域已取得良好的進展，上半年數據顯示，公司的遺傳病、傳染病、腫瘤、神經學、婦科等領域收入合計1.59億元，同比增長26%，剔除Covid-19業務的影響，占總營收的36%。更令人驚喜的是，康聖環球並沒有止步于此，目前已經在市場更大的腫瘤早篩、婦産科及心血管領域發力，面對的即將是百億甚至千億的市場。
目前，中國患者獲取臨床特檢服務的機會有限。就多數醫院而言，開發及提供全面而最新的臨床特檢效率低下且不切實可行。此外，醫院之間測試資源分散，導致等級較低的醫院檢測選擇少且服務質量低下。因此，盡管中國人口數量是美國的4倍，中國特檢市場的滲透率還是比較低的，截至2020年，ICL僅占中國臨床檢驗市場的6%，而歐盟占50%、美國占35%，日本占60%，也預示着未來中國對臨床特檢的未滿足需求顯示出巨大的市場增長潛力。並且隨着分級診療制度的不斷完善，基層醫療機構就診患者人數增多，後續對ICL整體增速還會更高。目前，分級診療政策已經寫進了“十四五”規劃中。
從細分領域來看，公司所專注的遺傳病和罕見病、傳染病、腫瘤及神經學檢測市場于2016年至2020年分別按23.3%、26.6%、18.0%及33.6%的複合年增長率增長，並預期到2025年將分別以33.3%、35.1%、16.0%及40.2%的複合年增長率增長至26.37億元、45.12億元、77.64億元及10.24億元。
而公司憑借着在血液特檢領域的積累下來的經驗，在特檢的藍海中，康聖環球有望將在血液特檢中的案例複制至更多的專科領域，從而獲取更多的訂單。
時間累積型資源而非資本累積型資源
由于ICL的客戶主要爲醫院、醫療機構等B端客戶爲主，因此醫院的覆蓋數量是在這行業取勝的秘訣之一。
作爲特檢龍頭企業，在渠道方面，截至2020年，公司爲中國逾3000家醫院提供服務，其中超過1600家爲叁級醫院，占中國叁級醫院的60%以上，其中包括由複旦大學醫院管理研究所排定的前100家醫院中的92家以及所有前20家醫院，很多醫院的合作還超過10年之久。長期合作也印證康聖環球的在業內擁有良好的品牌知名度，基于此，2018年至2020年，康聖環球約77.6%、79.2%及68.9%的收入分別來自爲中國叁級醫院提供的特檢服務。
銷售渠道的建設並非一日之功，都是需要時間積累的，因此很難有競爭對手在短期內做出康聖環球的業績來。不僅如此，康聖環球還擁有強大的研發能力。
據悉，康聖環球的研發團隊由血液病學、遺傳學、腫瘤及其他特殊領域的醫學及科學專家組成，使公司能夠提供根據客戶需求量身定制的優質特檢服務，以及滿足不斷變動的市場需求。資料顯示，康聖環球擁有由253名成員組成的研發團隊，目前公司開發了69種用于血液學、腫瘤及遺傳疾病特檢的檢測法，並擁有10項發明專利及38項實用新型專利。在過去的十年裏，公司已在惡性血液病及腫瘤的特檢以及宏基因組NGS檢測及循環腫瘤細胞檢測等領域開展逾30個國際及國內合作項目。此外，公司還通過知名醫療機構及制藥公司的廣泛合作，不斷提高研發能力。
基于強大的研發能力，目前公司已經實現全面的檢測組合。在服務清單上提供逾3500種檢驗項目，遠超中國叁級醫院提供的檢測服務約250%至600%。
除此之外，由于檢測標的具有特殊性，即運輸過程中需要保證活性，且需要在有效性內及時送達實驗室開展檢測，因此對ICL企業的物流運輸體系要求非常高。康聖環球並未將此環節全部委托給第叁方，而是通過自建體系的方式，成立自己的物流團隊，目前團隊有超過900人，一個客戶服務中心、一個全國性物流服務網絡及專業的質量監控系統，已實現覆蓋中國31個省市逾600個市縣的3000多家醫院，以確保檢測標本的質量以及標本采集及檢驗結果交付的及時性。
作爲最早介入特檢領域，康聖環球不管是渠道方面還是技術研發方面，均遙遙領先競爭對手。目前資本市場上並沒有像康聖環球這樣形成一定規模、涉及多個專科的、以臨床特檢爲主的企業，所以其在該領域中具有全方位的優勢。但在資本市場上，其資本定價並沒有參照物，但無論從價值投資角度還是成長投資角度，康聖環球是不可多得的稀缺標的，理應享受高估值，目前公司市值不到70億港幣，被極大的低估。A股上市的ICL公司均以普檢起家，但普檢實驗室的服務半徑只能覆蓋省內，所以以普檢業務爲主的ICL均需要在省設立實驗室。去年和今年新冠核酸檢測爲這類ICL帶來了大幅的業績提升，但刨除疫情的原因，過去幾年普檢龍頭金域醫學平均PE在60倍以上，上市初期PE更是一度超過110倍，最瘋狂時候，該公司市值一度突破800億大關。
金域醫學俨然已經成爲投資者心中的“大白馬“，但特檢龍頭的康聖環球極有可能成爲下一匹”大白馬“，由于健康意識及診斷精准性提高等因素的影響，中國特檢市場潛力巨大。而康聖環球又擁有在不同專業領域進行高度擴張的商業模式，研發能力以及市場能力均無可挑剔，其潛在投資價值十分巨大，高盛給予公司13港元的目標價，即在當前位置上至少還有翻倍的空間。
結語
綜合來看，上半年康聖環球業績增長有所放緩，主要原因爲去年一二季度新冠檢測業務貢獻近1億元的營收，導致去年同期業績基數高，而今年沒有該業務的收入，刨除這些因素的影響，公司業績實現正常的增長水平;長遠看，公司已經成功將血液特檢業務，複制到其他多個科室，作爲特檢龍頭企業，中國市場潛力巨大，依托現有的渠道優勢以及技術研發優勢，公司業績在未來相對長的一段時間內有望實現持續高增長。目前不到70億港幣，存在極大的低估，待公司真實水平被市場認知後，公司估值水平將得到重塑。