智通財經APP獲悉，海通國際發布研究報告稱，維持國泰君安國際(01788)“優于大市”評級，公司已從經紀業務通道型券商走向了以財富管理業務爲中心的綜合金融服務商，收入結構多元，ROE領先，派息穩定;擴表後資本實力增強，爲業務擴張提供有力支持。估算21-23E年EPS爲0.21/0.23/0.25港元，BVPS爲1.76/1.85/1.93港元。采用GGM對公司進行估值，假設ROE:9.5%，COE:9%，股利增長率2%，得出目標估值倍數爲1.07x2021EP/B，目標價1.89港元。
事件：公司2021年上半年實現營業收入25.13億港元，同比增40%，歸母淨利潤9.38億港元，同比增55%，創同期曆史新高，優于市場預期;對應EPS9.77港仙;ROE12.2%，同比增2.8%，保持行業領先;上半年每股派息5港仙，派息率51%，保持穩定;杠杆率5.56x，較2020年增長1.34x。
公司淨利潤的增長主要得益于：經紀業務、投行業務、資産管理和金融産品、做市及投資收益業務收入的大幅增加，以及規模效應下成本收入比的下降。
公司收入結構更趨合理，2021年上半年，公司費用傭金類/利息類/交易投資類收入占比分別爲39%/51%/10%(vs.2020年的32%/54%/14%)，其中費用傭金類收入同比上升60%，創曆史新高。較高的費用傭金類和利息類收入占比使公司收入在資本市場波動時更趨穩定。
海通國際主要觀點如下：
財富管理高速發展，ARPU顯著提升。
2021年上半年，公司財富管理業務分部收入同比上升49%(2020年同比升27%)至9.94億港元，爲公司業績主要增長點，占比同比提升2.5%至40%。自2018年來，公司由傳統經紀業務轉型至專注高淨值客戶的財富管理發展模式，並不斷強化財富管理、私募股權、資産管理、結構衍生産品、企業融資等業務間的聯動，爲財富管理客戶提供豐富的産品和高度定制化的服務，從而增強財富管理的溢價能力。
截止2021年上半年公司整體資産托管總金額較年初增長14%到2350億港元，其中來自800萬港元以上賬戶之資産托管總量占比達93%。財富管理付費客戶的人均貢獻收入(ARPU)較以往傳統經紀業務模式顯著提升。公司財富管理的高速發展，帶動公司整體經紀業務的快速提升。2021年上半年公司經紀業務收入同比上升68%至4.63億港元，其中證券交易傭金收入同比大增83%至4.22億港元。公司經紀客戶整體成交額同比大幅增長70%，高于港股市場同期60%的增幅。同時公司港股經紀業務市場占有率已連續兩個年度實現上升。
投行業務收入表現良好，項目儲備豐富。
2021年上半年公司投行業務承銷傭金收入3.68億港元，同比增長52%。其中，債券承銷收入同比增長30%至2.67億港元。公司債券承銷項目數量和融資規模均創曆史同期新高，完成141個項目合計融資規模爲2777億港元(1H20：92個項目合計融資2098億港元)。股票承銷收入同比大增243%至7048萬港元。上半年公司完成11個香港IPO項目(其中在4個項目擔任保薦人)，融資規模創曆史同期新高。管理層預計2021年下半年公司債券承銷業務平穩發展，股票承銷業務繼續保持高速增長。
資産管理與證券投資業務表現強勢。
資産管理業務方面，2021年上半年，公司實現業務收入8413萬港元，同比大幅提升2.5倍，其中表現費大幅上升319%至6900萬港元，管理費翻倍至1510萬港元。截止2021年6月底，公司資産管理規模同比上升8%至91億港元。另外，證券投資方面，得益于金融衍生工具及私募股權基金的良好表現，2021年上半年公司取得證券投資收入3.25億港元，同比扭虧爲盈(1H20虧損8583萬港元)。