智通財經APP獲悉，中信證券發布研究報告稱，維持海底撈(06862)“增持”評級，品牌基礎仍然堅實，組織管理能力強、供應鏈優勢顯著，該行認爲通過積極調整，公司有望迎來修複並挖掘第二曲線潛力，結合可比公司及曆史估值情況，維持目標價39.5港元。
中信證券主要觀點如下：
21H1經營不及預期，但已發布預警。
21H1收入200.9億元(+105.9%)，其中海底撈/其他餐廳/外賣/調味品食材分別194.2/0.9/3.5/2.1億元，同比+112.2%/+662.9%/-15.6%/+15.4%;歸母淨利潤9452.9萬元，其中彙兌損失0.85億元，符合此前盈利預警。
紮實供應鏈及運營體系保障下公司成本控制得當，21H1主要經營成本占收入比重爲原材料42.3%(-2.2pcts)/員工成本35.6%(-6.1pcts)/租金成本3.8%(-1.1pcts)/折舊攤銷(除使用權資産折舊)8%(-1.3pcts)/水電開支3.4%(-0.2pct)，收入增長背景下各項經營費用率同比均有所降低。
疫情影響疊加展店過速拖累翻台，合理降價激發消費活力。
公司21H1經營結果低于市場及管理層預期，21H1翻台率3.0(vs20H13.3/19H14.8)，而此前該行預計爲3.1+。除受散點疫情影響外，翻台率承壓該行認爲主要與公司過去一年門店加密過快有關，20H2/21H1分別淨開371/299家，至2021年6月30日公司全球門店數1597家(中國大陸1491家，中國大陸以外106家)，而新開店的盈虧平衡期和回報期均較以往更長，其中新店打平時間由2019年的4個月延長到2020年的7個月左右，新開/現有餐廳21H1翻台率分別2.3/3.1。
同店方面，一線/二線/叁線及以下/中國大陸以外平均日銷售額同比降低3.3%/0.7%/4.8%/3.4%，平均翻台率同比下滑0.1/0.1/0.2/0.1至3/3.5/3.5/2.6。公司及時調整，4月起開店速度明顯放緩。此外，公司上半年推出優惠套餐，客單價同比下滑4.9%至107.3元，公司近期進一步采取合理降價措施以增強性價比、激活消費者。
積極調整組織架構，持續優化管理機制。
針對上半年經營不及預期情況，公司及時調整組織架構，層級細分，以精准識別和解決每家門店存在的問題。公司將海底撈大陸店劃分爲五個大區，將區域統籌教練模式改進爲大、小區管理模式，由原部分區域統籌教練和資深家族長擔任大區經理，統籌各區內拓店、工程、選品、定價等工作;大區內分設多個小區，從自身家族長中選拔小區經理，直接對負責區域內門店的巡視考核。産品推新權力也交給各區域，幫助公司在各地實現本土化改良及創新，提高消費者滿意度，保持品牌活力。
投資建議：
7月起進入暑期旺季，公司7月初整體門店等位情況相比6月底提升，與此前預期趨勢一致。參照2019、2020年的7月翻台率環比6月均高出約0.3+，從恢複程度來看曲線較爲平緩。而進入7月中旬受多地散點疫情以及暴雨天氣影響，公司整體門店等位情況又出現回落。預計下半年管理層改革效果將逐漸釋放，建議繼續跟蹤翻台率恢複程度，因其回升比例對股價影響直接。維持2021-23年淨利潤預測15.08/38.08/55.93億元，對應EPS預測分別爲0.28/0.7/1.02元，現價(28.8港元)對應PE分別爲87x/34x/23x。