智通財經APP獲悉，天風證券發布研究報告，將明源雲(00909)評級由“增持”升至“買入”，認爲其相對可比公司估值較低、增速較快。同時，該行將2021-25年的營收調整至25/34/46/60/77億元，公司當前市值爲533億港元，分別對應2021-25年18/13/10/7/6倍PS，83/57/41/29/22倍PE(按經調整淨利潤進行計算)。
事件：公司發布上半年財報，營收達9.74億元，同比增長45.2%;經調整淨利潤達1.94億元，同比增長32.7%，整體略超市場預期。結構上，SaaS占比提升至56.7%，帶動毛利率提升至79.5%，較去年同期增長0.6pct，營收結構進一步改善。
天風證券主要觀點如下：
上半年公司ERP營收達4.22億元，同比增長25.1%，主要原因爲公司加大了對頭部房企及下沉市場的深耕，以及受益于去年房地産銷售額的增長。注意到其中軟件營收同比增長37.6%，有望帶動後續産品支持及增值服務營收的高增;上半年合同資産達1.03億元，較去年末增長97.8%，也爲增值及實施服務的營收增長提供財務依據。
上半年SaaS營收達5.52億元，同比增長65.5%，略超市場預期。注意到上半年未履約的長期SaaS合同額達8.43億元，同比增長50.8%，爲公司後續高速增長奠定基礎。
銷售方面，公司上半年公司直銷團隊人數由去年年末的200多人增長至350人，加深了對于頭部房企的服務;並且公司上半年已與5200家房地産開發客戶開展合作，數量同比增長44.4%。
分版塊看，雲客營收4.28億元，同比增長82.1%;雲采購營收0.2億元，同比增長76.7%，這兩塊業務取得較快增長。截至今年上半年，雲客覆蓋1.62萬個售樓處，較去年年底的1.5萬個提升有限，主要增長動力爲新模塊推廣帶來的ARPU提升;雲采購的主要增長動力爲聚焦材料、設備兩大類供應商，並提供綜合性服務帶來的客單價提升。
雲鏈營收0.79億，同比增長14.1%;雲空間營收0.22億，同比增長25.2%，營收增速相對較慢，該行認爲主要系雲鏈産品功能更加聚焦、優先致力于提升建築工地滲透率，以及雲空間産品仍在打磨所致。
整體而言，該行認爲地産行業不具備劇烈下行的基礎：
我國城市化率剛超過60%，遠低于發達國家80%以上的城市化水平，作爲發展中國家，兼顧公平的同時，更需注重效率。今年以來，住宅新開工面積持續大于竣工面積，整體施工面積增速依然較高，這爲工地以及售樓處數量的增長提供了基本面支撐。
同時，地産行業結束粗放生長時代，進入向管理要效率的時代。明源雲賦能地産行業提升內部組織管理以及與消費者、供應商、建築商等外部生態的連接效率，有助于用數字化能力驅動地産行業實現有質量的增長。
基于上半年經營結果，該行將今年雲客、雲采購的增速預期分別由60%、60%調增至75%、70%，將雲鏈、雲空間等增速預分別由80%、200%調降至20%、100%。
風險提示：1)房地産行業不景氣，數字化進程低于預期;2)公司産品推廣及創新進程不及預期;3)競爭格局變化，行業出現強有力挑戰者。