智通財經APP獲悉，招商證券(香港)發布研究報告稱，維持金山軟件(03888)“買入”評級，目標價由56港元下調12.5%至49港元，以反映1)調整估值區間的影響;2)下調各業務線的估值倍數;以及3)對在線遊戲業務更爲保守的預期。
招商證券(香港)主要觀點如下：
由于新遊戲推遲上線，叁季度在線遊戲收入將持續下滑。
2021年二季度業績表現暗淡：總收入同比增速放緩至4%，達到14.8億元人民幣，低于該行預期2%。本季度在線遊戲收入同比下滑22%至6.9億元人民幣，主要源于：1)2020年二季度高基數影響;2)旗艦端遊《劍網3》收入有所下滑，因爲部分《劍網3》玩家的充值受到《劍網3：緣起》宣發活動的侵蝕。由于該影響將于2021年下半年逐漸消退，該行預計2021年《劍網3》端遊將獲得同比持平的表現;以及3)新遊戲較爲匮乏。
該行預計，2021年下半年在線遊戲表現仍將持續疲軟，主要因爲：1)隨着公司幾款手遊進入生命周期的中後期，其表現將有所下滑;2)缺乏新遊戲上線。原計劃七月上線的《劍網3：緣起》由于沒有拿到遊戲版號，因此上線時間將有所延後。而原計劃四季度上線的《臥龍吟2》和《魔域3D》將推遲到明年上線。不過《劍俠世界3》仍將于叁季度上線;以及3)6月23日新上線的《最終幻想勇氣啓示錄：幻影戰爭》收入貢獻較爲有限。該行預計2021年叁季度在線遊戲收入將同比下滑16%。
叁季度辦公軟件業務有望維持穩健的收入增長。
辦公軟件及服務收入取得47%的穩健同比增長，達到7.9億元人民幣，本季度首次超過在線遊戲業務，成爲收入的主要來源。主要驅動因素：1)軟件授權業務在信創需求提升和政企客戶對雲和協作辦公需求提升的驅動下，取得了強勁增長。
此外，公司還擴大了對中小企業的覆蓋。截至2021年6月30日，已有來自19個行業的100多萬中小企業成爲WPS+的注冊用戶;以及2)得益于個人對雲和協同辦公的需求增加以及用戶粘性的提升，訂閱業務取得了穩健增長。
展望未來，在授權業務方面，WPS在信創行業將保持90%以上的市占率。在訂閱業務方面，公司將提供更多雲和協同服務，並不斷優化用戶體驗，以擴大其用戶規模。該行預計21年叁季度辦公軟件及服務收入將取得34%的穩健同比增長。
目標價從56港元下調至49港元;維持買入評級。
2021年二季度經營利潤率同比下降23.1個百分點，達到15.5%，主要因爲：1)研發費用占收入的比重有所提升，因爲公司年初上調了遊戲研發人員薪酬，同時金山辦公也增加了很多研發人員;以及2)營銷費用占收入的比重大幅提升，因爲公司前期對《劍網叁：緣起》做了很多宣發活動，同時也加大了信創業務相關的推廣。
該行預計，叁季度經營利潤率將繼續承壓，達到13.7%。並將21/22/23財年預測收入下調11%/7%/4%，並將經調整淨利潤下調55%/12%/4%，以反映：1)對在線遊戲業務更爲保守的預期;以及2)對公司利潤率提升更爲保守的預期。