智通財經APP獲悉，光大海外發布研究報告稱，將金山軟件(03888)目標價下調至54港元，評級降至“增持”。
事件：公司發布2021年度二季度業績，實現收入14.8億元，同比增長4%。其中遊戲業務同比下滑20%，環比下滑12%，主要是來自劍網叁收入的下滑，遊戲業務收入占比繼續下滑至47%;
WPS業務收入實現同比增長43%，收入占比繼續擴大至53%;實現經營利潤2.3億元，同比下滑58%，對應經營利潤率16%相比2Q20的39%大幅下滑。
光大證券主要觀點如下：
受益信創需求旺盛，金山辦公2Q21延續高增長：
2Q21WPS業務實現收入7.9億元，同比增長43%，主要是由授權業務與訂閱服務業務驅動。預期未來授權業務有望繼續受益于信創需求，以及政府和企業客戶對雲和協作辦公服務的需求，保持高雙位數增長;同時C端用戶基礎廣闊、付費用戶轉化率提升空間大有望驅動訂閱業務持續穩定增長。該行預計21全年WPS業務收入增速有望達到40%。
遊戲發布進程推遲，全年業績預期下調：
2Q21遊戲業務實現收入6.9億元，同比下滑20%，主要由于2Q20劍網叁成功推出大型資料片，以及疫情影響形成高基數，同時新發行手遊收入被舊款遊戲生命周期自然回落影響抵消。新遊戲發布進程推遲，2H21劍網叁懷舊版、魔域、臥龍吟無法上線，導致對21年收入貢獻降低，公司指引保守情景下21年遊戲業務收入同比下滑5%-10%。
盈利預測、估值與評級：
考慮到21年遊戲業務不及預期，該行對未來遊戲業務預期更加謹慎，以及營銷推廣增加導致銷售費用上調、金山辦公擴張研發團隊導致未來研發費用上調，該行下調21-23年Non-IFRs淨利潤預測38%/34%/16%至4.6/11.5/23.9億元，對應同比增速分別爲-95%/148%/108%。同理，下調21-23年淨利潤預測31%/27%/12%至7.8/15.3/27.8億元，對應同比增速-92%/97%/82%。
風險提示：WPS盈利不及預期;遊戲業務不及預期;雲服務市場競爭加劇。