智通財經APP獲悉，光大證券發布研究報告稱，維持九毛九(09922)“買入”評級，目標價34港元，維持2021-23年淨利潤預測分別爲5.09/7.84/10.94億元。
事件：九毛九發布2021年中期業績，21H1實現營業收入20.21億元、同增112.9%，歸母淨利潤1.86億元、同比扭虧爲盈(20H1歸母淨利潤爲-0.86億元)。
光大證券主要觀點如下：
太二門店持續擴張，九毛九仍在轉型過程中。
21H1太二/九毛九/其他品牌分別實現餐廳收入16.03/3.82/0.37億元，同增138.6%/43.1%/238.2%，占比分別爲79%/19%/2%。
太二H1淨增加門店53家，全國門店總數達到286家;翻台率爲3.7次/天，較20H1翻台情況(3.4次/天)有所提升;4月初太二調整菜單價格，致使客單價同比小幅提升2.6%至79元。盡管受到疫情反複的影響，太二同店收入仍表現穩健。21H1太二品牌實現門店層面經營利潤約3.75億元，經營利潤率爲23.4%。展望全年，太二品牌有望完成120家的開店目標。
九毛九H1關停8家門店、新開1家門店，全國門店總數達到91家;翻台率爲1.8次/天，較20H1翻台情況(1.3次/天)有所提升;客單價同比小幅下降3.3%至59元。九毛九品牌當前尚處于升級改造階段，收入增長的主要驅動因素爲單店銷售額提升而非門店擴張。截至H1已有十余家門店完成改造投入運營，未來仍有約10家門店等待翻新，翻新一家門店需要約300-400萬翻新費用。21H1九毛九品牌經營利潤率爲7.8%。
21H1公司原材料成本/員工成本/租金成本(還原後)占收入比分別爲37.2%/25.1%/10.5%，同比-2.0/-9.4/-3.0pct，環比-1.0/+1.2/+1.2pct。員工成本環比略有提升，主要由于公司3月初上調員工薪酬，幅度約高個位數。綜合來看，21H1公司層面淨利率爲9.2%，同比扭虧爲盈，環比-2.7pct。
慫品牌有望成爲新增長引擎，試點主題店尋找潛在大單品。
2020年公司推出新品牌慫重慶火鍋廠。截至2021年8月中旬，慫重慶火鍋廠在全國共有4家門店，分別位于廣州(2家)、海南和深圳。當前慫品牌仍處在打磨單店模型階段，該行預計全年將新增個位數門店，隨着慫品牌的打磨完畢，未來有望接力太二成爲公司的第二成長曲線。此外，公司每年會推出一家太二主題門店，今年6月推出“太二前傳”，定位于中高端川菜館，客單價高于普通太二門店，主題店除酸菜魚外亦提供其他川式大菜，有助于公司尋找酸菜魚外的潛在大單品。
風險提示：開店速度不及預期，行業競爭加劇，食品安全問題。